东北证券-仙乐健康-300791-仙乐健康2020年报点评：功能食品放量，业绩增长强劲-210429

　　仙乐健康(300791)
　　事件：公司于2021年4月26日发布2020年度报告，2020年实现营业收入20.67亿元，同比增长30.85%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长80.58%。2020Q4实现营业收入6.13亿元，同比增长48.85%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长207.56%。
　　点评：软糖快速放量，功能饮品增长靓眼。分产品来看：软糖市场需求快速增长，公司产品供不应求。2020年，马鞍山基地年产24亿粒软糖生产线度过产能爬坡期，第二条年产8亿粒生产线于2021年初投产，软糖产能压力得到缓解，品类实现快速放量；合计年产8,000万袋的两条功能饮品生产线分别于Q2/Q4投产，功能饮品订单响应能力提高。综合来看，产能释放帮助公司功能性食品快速放量，其中软糖实现营收3.27亿元，同比+180.28%。功能饮品实现营收1.83亿元，同比增长279.11%。
　　传统产品稳定增长，北美市场表现优异。2020年公司软胶囊产品实现收入8.83亿元，同比+7.36%，海外子公司Ayanda软胶囊扩产改造已完成，产能预计提高20-30%，产品有望继续放量。粉剂实现收入3.12亿元，同比+29.73%，年产3,400万瓶代餐粉生产线于Q4投产，产品进入铺市阶段。片剂实现收入2.91亿元，同比+9.38%。分区域来看，2020年境内业务实现收入12.78亿元，同比+32.99%；境外业务实现销售收入7.88亿元，同比+27.51%，其中北美市场实现营收2.66亿元，同比+64.19%，主要系公司持续加强北美团队的营销能力建设。
　　毛利率改善，费用率同比下降。2020年公司毛利率同比-0.34pct至32.60%，主要系会计准则调整后，运输费用记入运营成本。剔除成本中的运费因素后，实际毛利率为33.66%，同比+0.72%，规模效应下毛利率提升。2020年公司期间费用率同比-4.51%至18.59%。加回运输费用后，销售费用率同比-0.35%至7.85%，主要系疫情期间营销支出减少。2020年公司接收到计入损益的政府补助0.25亿元，剔除后净利率同比+2.22%至11.24%。
　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.71、3.38、3.98元，对应PE分别为32X、25X、22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品推广低于预期，市场竞争加剧。