东北证券-圆通速递-600233-2020年年报及2021年一季报点评：降本增效提升生存能力，航空货运丰满羽翼-210429

　　圆通速递(600233)
　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营收349.07亿元，同比增长12.06%；归母净利润17.67亿元，同比增长5.94%。2021年Q1公司实现营业收入89.6亿元，同比增长61.91%；归母净利润为3.71亿元，同比增长36.69%。
　　快递行业需求量超旺，公司市占率逐年稳步提升。疫情催化居民消费向线上转变。2020年全国快递实现业务量833.6亿件，同比增长31.2%，公司实现快递业务量125.48亿件，同比增长38.76%。2021Q1完成业务量31.45亿件，同比提升88.86%。2020年公司市占率达到15.17%，同比提升0.82pct，不断拉近与前方竞争对手的距离。
　　规模效应改善边际成本，优化线路建设自动化中转场提升效能。2020年公司快递业务单票成本为2.13元，同比减少18.12%。其中运输成本为0.51元，同比减少26.29%；中转成本为0.31元，同比减少13.41%。运力成本方面主要受益于业务量的高速增长，公司2020年车均票量同比提升超28%，有效摊薄了单次运输成本。同时公司积极利用数字化手段优化中转线路，实现中转路由动态调配，提升大型运输车辆的装载率与使用率。中转成本方面，公司增加自动化投入，提升各节点操作效率，人均效能同比提升超36%。
　　航空货运与国际业务带来新增量，若快递价格企稳公司盈利修复空间大。公司加快国际业务在亚州地区布局，开发中日、中韩等多条国际快递线路，圆通航空实现归母净利润2.16亿元，首次实现盈利，国际速递业务实现归母净利润2.52亿元，同比增长超800%。公司未来将依托航空资产优势，继续深耕东南亚国际快递蓝海市场，规模增长值得期待。2020年快递行业价格战惨烈，单票价格降至9.78元，同比下跌17.14%。公司快递业务毛利率为6.17%，同比下降5.17pct。近日浙江政府开始着手对快递价格战进行监管，要求各公司不得以低于成本价格进行倾销。若单票价格能够维稳或回升，公司盈利能力将有较大修复空间。
　　投资建议：公司进入数字化转型红利期，降本增效成果显著且仍有改善空间，国际航空业务成为新盈利增长曲线。预计2021年-2023年EPS分别为0.63/0.75/0.92元，对应PE18x/15x/12x，给予“增持”评级。
　　风险提示：快递价格战竞争加剧，国际业务拓展不及预期