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信达证券-桐昆股份-601233-长丝景气度上行,龙头毛利率显著提升-210428

上传日期:2021-04-29 15:36:00  研报作者:陈淑娴,曹熠  分享者:liyadan1   收藏研报

【研究报告内容】


  桐昆股份(601233)
  事件: 2021 年4 月 28 日,桐昆股份发布 2021 年一季报, 2021 年一季度公司实现营业收入 111.33 亿元,同比上升 44.70%,环比下降 14.45%;实现归属于母公司股东净利润 17.17 亿元,同比上升 300.69%,环比上升64.39%;实现扣非后归属母公司股东净利润 17.33 亿元,同比上升309.64%,环比上升 74.87%;实现基本每股收益 0.76 元, 业绩符合预期。
  点评:
  1 季度长丝景气度快速上行,公司毛利率大幅提升。 2021 年一季度,公司共生产涤纶长丝 172.68 万吨,其中 POY 128.66 万吨、 FDY 25.18万吨和 DTY 18.84 万吨,同比增长 11.13%,环比增长 0.26%;公司共销售涤纶长丝 149.16 万吨,其中 POY 112.44 万吨、 FDY 20.37 万吨和 DTY 16.35 万吨,同比增长 54.20%,环比减少 19.09%。 1 季度公司涤纶长丝整体产销率为 86.38%,环比下滑 20.66pct。 2021 年 1 季度,公司销售 POY 价格(不含税)为 5947.94 元/吨,同比上升 1.06%;FDY 价格为 6599.69 元/吨,同比上升 5.86%; DTY 价格为 8037.79 元/吨,同比上升 4.34%; PTA 价格为 3412.33 元/吨,同比下降 5.29%。由于 1 季度国际油价一度上升至 70 美元/桶上方,涤纶长丝景气度显著上行, 1 季度公司销售涤纶长丝价格同比 2020 年平均价格显著上涨。根据我们的测算,刨除浙江石化投资收益 8.70 亿元, 1 季度公司聚酯归母净利润为 8.47 亿元, 公司 1 季度涤纶长丝的单吨利润约为 568 元/吨。 春节后由于涤纶长丝行业整体价格上涨幅度较大,行业产销率在一季度中后段有所下滑,受此影响公司 1 季度产销率环比有所下滑,公司存货环比增加 65.72%至 47.48 亿元。 但受涤纶长丝价格提升的利好,公司 1 季度毛利率上升至 15.58%,远高于 2020 年平均 6.32%的水平。涤纶长丝景气周期上行的背景下, 公司涤纶长丝业绩增厚, 支撑公司在1 季度创造高毛利。
  浙石化二期等待达产,内生增长步履不停。 2021 年 1 季度,浙石化项目为公司贡献 8.70 亿元投资收益,同比增长 171.88%,环比增长31.02%。 浙石化投资收益占公司扣非归母净利润的 50.20%,是公司业绩的重要来源之一。 2020 年 11 月浙江石化二期常减压装置投产, 盈利能力逐步提升, 为浙江石化贡献部分业绩。目前浙江石化还未完全达成,预计全部投产后,将继续为公司贡献大量业绩。 未来公司将继续受益浙江石化 4000 万吨/年项目全部实现满产,业绩仍有较大上升空间。 2020年 4 季度恒超 50 万吨/年智能化超仿真纤维项目投产,后道长丝装置将逐步开启。目前公司仍有 2 个重大项目正在建设:( 1)桐昆(江苏南通如东洋口港)聚酯一体化项目建设年产 500 万吨 PTA、 240 万吨聚酯纺丝项目,目前项目仍在建设中。( 2)浙江恒翔 15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目,目前已经完成前期报批手续,主体结构已封顶。另外公司在沭阳临港产业园建设 240 万吨/年长丝(短纤)产能的项目正在规划中,计划总投资达到 150 亿元。 未来前述项目全部建成后,公司长丝产能将超过 1200 万吨, 未来将实现公司“再造一个新桐昆”的目标,并且实现聚酯产业链下游全布局,扩大龙头优势。
  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为60.40 亿元、 70.82 亿元和 70.72 亿元, EPS(摊薄)分别为 2.75 元/股、 3.22 元/股和 3.22 元/股,对应 2021 年 4 月 28 日的收盘价, PE 分别为 8 倍、 7 倍和 7 倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升。 浙石化二期项目已投产,公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益,公司盈利能力持续加强,我们维持公司“买入”评级。
  风险因素: PX、 PTA 和 MEG 产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险;浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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