国海证券-成都先导-688222-2020年报及2021年Q1业绩点评：业绩逐渐回暖，全球化业务版图扩张加速推进-210429

　　成都先导(688222)
　　事件：
　　成都先导发布2020年报：公司实现收入2.44亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润6402.32万元，同比下降46.77%；实现扣非归母净利润4293.86万元，同比下降42.15%。
　　成都先导发布2021年一季度财报：公司实现收入6916.43万元，同比上升56.79%；实现归母净利润578.19万元，同比下降33.85%；实现扣非归母净利润285.38万元，同比下降61.03%。
　　投资要点：
　　国内收入的超高速增长驱动业绩回暖，全球化业务版图扩张加速推进。公司2020年实现收入2.44亿元，同比下降7.8%；2021年Q1实现收入6916.43万元，同比上升56.79%。Vernalis并表带动2021Q1收入增长，我们预计Vernalis一季度贡献约2000万元收入。
　　分地区来看，1）海外收入受疫情影响严重，处于逐步恢复阶段。海外收入为1.85亿元，同比下降24.21%。2020年由于全球疫情、海关加强管制、部分国际航班停航等影响，导致海外客户寄出的蛋白和公司自行采购的进口筛选用物料到货时间大大延长，并且部分客户（美国为主）实验室在疫情期间关闭，以上原因导致新药研发服务无法按时完成或无法按时与客户完成交接确认，从而对主营业务产生了一定不利影响。2）公司积极开拓全球业务版图，瑞士和中国带来业务新亮点。2020年，中国区营业收入为5034.69万元，同比增长1562.11%，瑞士收入实现1150万元，同比增长312.15%。中国区的超高增长主要是与白云山签订的HG030内地权益转让，首付款为3800万元。同时，公司也成立了聚焦国内医药市场的商务开发团队，加大市场开发力度，使其成为公司新增长引擎。瑞士地区收入的高增长主要是公司在该地区新增重要客户，并于2020年确认收入。
　　分业务板块来看，1）新药研发服务贡献绝大部分收入，带来稳定现金流。新药研发服务实现收入2.06亿元，其中，DEL筛选服务贡献8246万元收入，DEL库定制服务贡献8608万元收入，两大主要业务板块占新药研发服务收入比例为82%。2）自主研发管线逐步丰富，在研项目权益转让驱动业绩高弹性。2020年11月，公司实现首例自主新药管线项目转让，首付款为3800万元，后续还有高额里程碑收入和销售分成。首例新药转让落地验证了公司技术平台的可行性，同时也实现新的业务增长极，构建并完善长期发展的商业模式。目前，公司正在开发的具有自主知识产权的新药项目约有20项，其中3个项目已进入临床试验阶段。
　　利润端表现仍有提升空间，短期受Vernalis并表利润亏损影响。公司2020年实现归母净利润6402.32万元，同比下降46.77%；实现扣非归母净利润4293.86万元，同比下降42.15%。2020年利润下降因素主要包括：1）受疫情影响，公司营业收入下降；2）由于2020年美元汇率波动幅度较大，形成汇兑差额2117万元；3）公司2020年度研发投入增加，为9987万元，占收入比例为41%。
　　2021年Q1，实现归母净利润578.19万元，同比下降33.85%；实现扣非归母净利润285.38万元，同比下降61.03%。2021Q1利润下滑主要受Vernalis利润亏损影响，与2020年1季度相同口径合并范围下，净利润上升61.99%，扣非归母净利润上升68.87%。成都先导利用自身较为全面的商业拓展能力，可助力Vernalis获得更多项目，优化订单结构，有望扭亏为盈。
　　国际领先药物发现龙头企业处于起步阶段，未来可期。公司是目前药物发现领域内唯一同时拥有国际领先的DEL技术与FBDD/SBDD技术的成长性生物技术公司，与其他生物技术公司及药物发现领域CRO公司形成了明显的差异化竞争优势和技术壁垒。
　　1）DEL筛选超高成功率大幅提升获得高潜力高价值化合物的概率。公司已经筛选来自客户立项的41类不同靶点类型，成功率高达76%，即在2020年筛选的靶点中76%找到具有符合预期的功能活性的结构新颖的小分子，这一数据高于工业界HTS的平均水平，随着后续临床试验的顺利推进，DEL技术平台对创新药3.0时代的卓越贡献将逐步显现。
　　2）公司自主管线不乏重磅药物，新药转让带来的超预期收益尚未被市场充分认知。公司HG381是首个在中国获批开展临床试验的STING激动剂，同时是全球公开报道的第四个进入临床的第二代STING激动剂。STING靶点多次掀起商务合作巨浪，如2015年诺华和Aduro就STING激动剂PCC（临床前候选物）达成合作，首付款超过2亿美金，合同总额则高达7.5亿美金，一般PCC转让权益首付款约为1000-3000万美金。2017年，BMS与IFMTherapeuticals公司针对STING激动剂达成了一项总金额23亿美金的交易。STING激动剂被认为可能是继PD-1/PD-L1抗体之后，肿瘤免疫疗法领域新的“重磅炸弹”。
　　3）紧跟前沿进展，布局新技术平台，扩大业务服务范围。公司陆续搭建蛋白降解平台和核酸药物开发平台，并已有数个蛋白降解合作开发项目，也建立了具有自主知识产权的核酸新药研发管线。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司核心DEL技术是创新药3.0时代不可或缺的一环，2020年公司受疫情影响严重，2021年将处于业务恢复阶段，2021年Vernalis和新药转让板块若能持续发力，公司收入端有望获得明显提升。因此，我们长期看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展，预计2021-2023年EPS分别为0.12、0.27和0.37元/股，对应当前股价的PE分别为220.79倍、98.47倍和70.27倍，维持增持评级。
　　风险提示：DEL技术商业化时间较短的风险；药物筛选领域技术替代性风险；新药研发失败的风险；业绩不及预期的风险。