开源证券-九典制药-300705-公司信息更新报告：1季度业绩超预期，奠定全年高增长态势-210429

　　九典制药(300705)
　　业绩超市场预期，公司业绩有望持续快速增长
　　公司发布 2021 年 1 季报，实现营业收入 2.78 亿元（ +73.31%），归母净利润 4645万元（ +553.18%），扣非后归母净利润 3701 万元(+602.59%)。 我们维持盈利预测不变， 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、 2.98 亿元和 3.82 亿元， EPS 分别为 0.77 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为 39.6 倍/24.0 倍/18.6 倍。公司作为国内透皮给药贴剂龙头，中长期增长动力充足， 维持“买入”评级。
　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速， 受益于透皮给药贴剂市场扩容
　　2021 年 1 季度公司业绩高速增长，主要是由于：（ 1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 样本医院数据显示该产品单季度销售额环比基本呈现增长态势，我们预计1 季度该产品销售额同比增速仍保持较高水平，为 2021 全年的高速增长奠定基础；（ 2）公司新增技术转让业务，实现利润总额 1113.49 万元。中长期来看公司的氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产， 吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。目前日本非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂年销量超50 亿，我们测算 2020 年我国非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂销量仅为 3 亿左右，未来具有较大提升空间，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。
　　集采有望贡献新的业绩增量， 公司整体毛利率快速提升，费用率控制良好
　　2021 年 2 月公司的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片在全国药品集采成功中标，我们预计随着集采结果在各地陆续执行， 2 季度起有望开始贡献业绩增量。2021 年 1 季度公司毛利率为 77.42%，与 2021 年同期相比增加 8.8 个百分点，预计主要是由于：（ 1） 毛利率较高的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比提升；（ 2）辅料业务产品结构调整后， 低毛利率辅料收入下降。 。销售费用率为 47.50%，与 2020年 1 季度相比降低 0.96 个百分点，销售费用率的良好控制也对公司业绩的快速释放贡献较大。
　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价