华创证券-稳健医疗-300888-2021年一季报点评：医疗&消费双轮驱动，增长势头持续强劲-210429

　　稳健医疗(300888)
　　事项：
　　公司公告 2021 年一季报， 2021Q1 公司实现营业收入 22.69 亿元，同比增长52.97%；归属于上市公司股东的净利润 4.81 亿元，同比增长 50.74%。
　　评论：
　　Q1增长势头持续强劲， 收入业绩基本符合预期。 2021Q1公司收入同增52.97%，归母净利润同增 50.74%，收入业绩亮眼， 基本符合预期。 具体分业务看： 1）医疗业务： 产能布局持续推进，受益海外疫情快速增长。 2021Q1 公司医用耗材业务同增 67.16%至 13.76 亿元， 增速强劲的主要原因为： 医疗业务持续受益于海外疫情需求不减， 叠加公司自身产能较去年同期大幅提高， 境外大幅增长404.87%至 5.96 亿元。 境内疫情防控得当，收入同增 10.58%至 7.80 亿元。 疫情催化下公司国内医院、药店，国外大客户等渠道大幅扩张，短期海外疫情反复下防疫物资仍有放量空间，长期防疫和原有敷料业务增速中枢均有望提升。2）消费品业务： 线下高速增长，线上良好态势延续。 公司健康消费品业务在低基数、消费回暖及自身强α属性背景下增长强劲， Q1 同增 40.38%至 8.18亿元， 其中全棉时代同增 41.49%至 8.07 亿元。具体分渠道看， 线下受益于门店扩店加快和单店模型的优化调整， 销售大幅增长 60.59%至 2.28 亿元。 线上延续快速发展态势， 同增 31.91%至 4.76 亿元，预计私域小程序仍实现快速增长，占比持续提升。 3）中间品及其他业务： 原材料销售等其他业务同增 79.21%至 0.19 亿元，全棉水刺无纺布同降 16.73%至 0.55 亿元。 公司全产业链布局优势凸显，未来疫情供应放缓下上游及中间相关业务有望进一步放量。
　　盈利水平回落至合理稳健区间， 运营效率有望持续提升。 2020 年疫情期间，公司毛利率大幅提示至 59.55%， 其中医疗业务受益于渠道提价、成本费用管控、规模效应等利好因素， 毛利率提升近 24pcts 至 62%。疫情防控得当背景下， 2021Q1 毛利率降至 54.68%， 较 2020Q1 仅略降 0.98pct， 盈利水平回归常态保持稳健。费用率方面， 销售费用率同降 2.9pcts 至 17.29%，管理费用率同增 2.51pcts 至 6.77%，净利率略降 0.39pct 至 21.2%， 财务费用率略降 0.02pct至-0.15%， 盈利水平总体保持稳健。 同时， 公司加快数字化转型建设，产品研发、配送、陈列、选品等各环节运营效率有望持续提升。
　　医疗&消费双轮驱动， 质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。 公司布局稳健医疗、全棉时代、津梁生活三大品牌，医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔。 我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 18.67/22.35/27.24 亿元， EPS 分别为 4.38/5.24/6.39 元/股，对应当前股价 PE分别为 33/27/22 倍。考虑到医疗业务品牌化路径和消费品线上线下持续放量空间，维持目标价 239.1 元/股，对应 2021 年 55 倍估值，维持“强推”评级。
　　风险提示： 医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期