华鑫证券-五粮液-000858-2020年规划圆满完成，2021实现开门红-210429

　　五粮液(000858)
　　公司于4月28日发布2020年报及2021年一季报。2020全年公司实现营业收入573.21亿元，同比增长14.37%；实现归属于上市公司股东的净利润199.55亿元，同比增长14.67%；实现扣非后净利润199.95亿元，同比增长14.87%；每股收益5.14元。拟每10股派发现金红利25.80元（含税）。其中Q4单季实现营业收入148.28亿元，同比增长13.92%；归母净利润54.09亿元，同比增长11.34%；每股收益1.39元。2020年一季度实现营业收入243.25亿元，同比增长20.19%；实现归属于上市公司股东的净利润93.24亿元，同比增长21.02%；每股收益2.40元。
　　2020年规划圆满完成，2021实现开门红。2020全年收入、净利润双双保持了双位数的增长，完成了2020年初规划。分产品来看，酒类业务实现收入524.34亿元，同比+13.24%，主要是产品吨价同比+16.74%至32.68万元。其中主品牌产品收入440.61亿元，同比+13.92%，量价贡献分别为+5.28%和+8.21%，毛利率84.95%；系列酒产品收入83.73亿元，同比+9.81%，量价贡献分别为-4.60%和+15.10%，毛利率55.68%。分区域来看，西部依然是大本营，实现营收184.94亿元，同比+20.95%，收入占比32.26%；东部表现亮眼，营收141.86亿元，同比+30.17%。2021Q1收入、归母净利润同比分别+20.19%、+21.02%，经营活动现金净流入55.05亿，同比+558.11%，主要是2020年春节较早，大量回款体现在上个季度以及上交大额递延税金导致20Q1基数过低。
　　期间费用率控制良好，净利率稳中有升。2020年综合毛利率微降0.3pct至74.16%，2020Q1毛利率微降0.1pct至76.43%，主要是新收入准则所致。2020年期间费用率11.92%，同比-0.72pct；其中销售费用率9.73%，同比-0.22pct；管理费用率4.78%，同比-0.77pct；研发费用率和财务费用率基本保持稳定；净利率同比+0.09pct至34.81%。21Q1销售费用率7.09%，同比-1.45pct；管理费用率4.07%，同比+0.46pct，主要是时公司去年自2月起享受阶段性减免企业社会保险费（该优惠政策本年已取消）所致，净利率同比+0.26pct至38.33%。
　　公司未来看点。（1）公司重大项目建设进展顺利，30万吨陶坛陈酿酒库一期竣工投产，新增8万吨原酒存储能力；（2）一季度优先执行计划内价格配额，二季度起加快执行计划外团购配额，吨价有望得到较为明显的提升；（3）公司不断拓展渠道，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场将呈现高质量发展态势；（4）随着我国居民可支配收入的提升，消费升级提质扩容，消费升级趋势将使得市场份额向高端名优酒企集中，行业集中度进一步提升。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为667.79、774.57和893.95亿元，EPS分别为6.27、7.50和8.94元，当前股价对应PE分别为45.5、38.1和31.9倍，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。