民生证券-深信服-300454-深信服2021年一季报点评：收入端显著增长，现金流表现靓丽-210429

　　深信服(300454)
　　一、事件概述
　　深信服于 4 月 28 日晚发布 2021 年一季报，一季度实现营收 10.92 亿元，同比增长 79.37%；实现归母净利润-0.96 亿元，去年同期亏损额-1.93 亿元；实现扣非后归母净利润-1.52 亿元，去年同期亏损-2.1 亿元。
　　二、分析与判断
　　一季度营收创历史新高，经营表现优异
　　Q1 收入 10.92 亿元同增 79.37%，销售收现 13.28 亿元同增 122%。深信服 21 年 Q1 单季度实现营收 10.92 亿元，同比增长 79.37%，较 2019 年一季度营收同样有 70%的增幅。一季度销售收现达到 13.28 亿元，同比增长 122%，销售收现比达到 1.21，现金流管理优异。在 20 年一季度，考虑到疫情因素公司退回部分渠道款，目前公司经营恢复正常，现金流重回优异表现，彰显公司优秀的管理能力。
　　随疫情恢复，费用端投入加大。21Q1 公司销售、管理、研发费用分别为 5.1、0.9、4.8 亿元，同比增速分别为 40%、44%、56%，随着疫情的恢复，公司加大费用端的投入，推动公司业务开展。
　　产品不断创新，管理持续改革值得期待
　　2020 年产品创新成果显著，看好公司 21 年的持续变革。深信服 20 年持续加大研发投入，创新产品零信任 VPN、Access 交付、SASE、基于 ARM 架构的超融合产品陆续推出，继续保持在产品层面的领先。根据 IDC 的数据，公司在传统优势领域继续保持市占率第一的位置，超融合市场持续进入前三，行业地位凸显。展望 21 年，公司持续加大管理变革，通过客户结构分层、事业部调整、研发与销售创新的手段应对日益加剧的安全与云市场的竞争。
　　三、投资建议
　　预计公司 2021-2023 年营收分别为 78.05、 103.07、 130.69 亿元；归母净利润分别为 10.69、14.17、 18.56 亿元。公司是高速成长的“网安+云计算”领先企业，目前可比公司在 Wind一致预期下对应 21 年 PS 为 11 倍，公司当前市值对应 21 年 PS 为 14 倍，考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　企业 IT 支出不及预期；网络安全需求不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑