太平洋证券-万润股份-002643-业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入”-210427

　　万润股份(002643)
　　事件： 公司发布 2021 年一季报，报告期实现营业收入 7.87 亿元，同比+17.69%，环比-18.7%；归母净利润 1.32 亿元，同比+6.08%，环比-10.8%。
　　主要观点：
　　1.2020Q1 高基数情况下同比增长， 业绩符合预期
　　受季节性因素影响， 2019 年及之前年份，一季度多是年内业绩低点。 2020Q1 由于公司积极应对疫情， 2 月 10 号就陆续开工，产品库存充足，叠加汇兑收益，业绩超预期，而且创一季度历史新高。在高基数情况下， 2021Q1 营业收入和归母净利润均同比增长， 再创一季度业绩新高， 符合我们之前预期。 单季度毛利率同比-2.7%至 40%，净利率同比-1.25%至 18.89%， 略有下滑原因主要包括产品结构有所变化，税金及附加增加，以及财务费用增加等。
　　2.显示材料多点发力，成为未来重要利润增长点
　　LCD 液晶材料领域， 公司具备中间体产能 450 吨/年、单体产能150 吨/年。 公司高端液晶 TFT 单体销量占全球市场份额约 20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。 OLED 材料方面， 公司从 OLED 单体、中间体到成品材料均有布局， 其中九目化学 2020 年实现净利润 0.94亿元，同比+56.52%，净利率达到 23.67%，同比+1.54%。 “九目化学搬迁扩产项目”预计将新增 350 吨 OLED 材料产能，其中一期新增 100吨， 建成后将进一步增强板块盈利能力。同时， OLED 成品材料研发工作稳步推进，目前已有部分自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技 2020 年亏损 1040 万元，亏损额减少 50.71%，随着成品材料的逐步放量，预计三月科技将很快扭亏为盈。 同时， 公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务， 培育更多的利润增长点。
　　3.国六标准落地，沸石需求确定性增长
　　2021 年 4 月 25 日， 生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告，明确自 2021 年 7 月 1 日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。 2020 年在疫情的不利影响下，国内商用车产量逆势增长 20%，我们测算沸石需求量约 2000吨。 若商用车销量按照年均增长 5%预测， 2021/2022 年我国沸石需求约 7600 吨/11600 吨，对应市场规模 23/35 亿元。 2020 年美国中重型卡车销量同比-22.3%，欧洲商用车注册量同比-19.4%，预计欧洲+美国沸石需求量约 5600 吨，同比-21.8%。 但是可以观察到降幅在逐渐收窄，海外修复可期。我们预测 2020-2022 年，全球沸石需求量年均复合增速达 38%。 公司目前具备沸石分子筛产能 5850 吨/年，计划再新增 7000 吨满足市场需求（其中 4000 吨车用），销售深度绑定庄信万丰。 2020 年 5 月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。我们认为短期扰动不改中长期发展趋势，海外修复可期，叠加国内新增需求对冲，公司环保材料确定性增长。
　　4.盈利预测及评级
　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 6.55 亿元、 8.51 亿元和 10.21 亿元， 对应 EPS 分别为 0.72 元、 0.94 元和 1.12 元， PE分别为 24X、 18X 和 15X。 考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及 OLED材料领域中优势， 中长期增长，本轮回调中迎来左侧布局机会， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 需求恢复增速低于预期、 产品销售低于预期、产品价格波动、 汇率波动。