三安光电(600703)
一、事件概述
2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。
1)2020年:实现营业收入85亿元,同增13%。毛利率24%,较同期减少5pct,毛利率下滑主要系公司LED产品单价下降、原材料涨价。实现归母净利润10亿元,同减22%。
2)20Q4:实现营业收入26亿元,同增20%,环增10%。毛利率13%,同减9pct,环减14pct。实现归母净利润0.8亿元,同减47%。
3)21Q1:实现营业收入27亿元,同增62%,环增6%。毛利率23%,同减5pct,环增10pct。实现归母净利润5.6亿元,同增42%,环增615%。
二、分析与判断
传统LED回暖,MiniLED开启元年
1)传统LED业务:行业回暖+竞争格局优化,整体向好。①疫情影响+原材料价格上涨,行业集中度进一步提高。②随经济复苏,Q4行业见底,Q1回暖。③部分低端产品价格2021/3开始上调,预计价格持续上行,去库存趋势已现。
2)MiniLED提供成长性:2020开启MiniLED背光产品元年,京东方、华星等开始商业化研发,三星、飞利浦、TCL、海信、康佳等密集发布MiniLED产品,苹果4月新发布的12.9英寸版iPadPro也首次采用MiniLED背光显示技术。目前公司已导入多个大客户TV、显示器产品,泉州三安半导体将逐步释放产能,湖北三安Mini/Micro项目部分设备已开始试产,起量在即。
3)红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域正逐步起量。
化合物半导体飞跃式增长在即
三安集成2020年实现营收10亿元,同增305%,目前客户代工意愿强烈,随着扩产设备到位,公司将尽快释放产能,营收增长、实现盈利均可期:
1)砷化镓射频:客户累计近100家,打入国内知名射频设计公司供应链。
2)滤波器:20H1小批量出货,透过模块客户进入通讯领域,出货量不断提升;目前10家新客户导入测试,其中4家开始量产。
3)电力电子:①碳化硅二极管:开拓客户182家,送样客户92家,转量产客户35家,超过30种产品已进入批量量产阶段。②二极管产品:2款产品通过车载认证,送样客户4家,目前封装测试中。③硅基GaN功率器件:完成约40家客户送样、验证,12家拿到设计方案,4家量产。
4)光通讯:高端产品如10GAPD/25GPD、以及10G/25GVCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处实现验证通过,进入量产。
三、投资建议
预计21-23年公司营业收入分别为120/162/219亿元,归母净利润分别为22/35/47亿,对应估值分别为50/32/23倍,参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
报告详细内容请查阅原报告附件