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西南证券-贵州茅台-600519-税费影响短期业绩,长期逻辑依然清晰-210428

上传日期:2021-04-28 20:25:00  研报作者:朱会振  分享者:12847926   收藏研报

【研究报告内容】


  贵州茅台(600519)
  业绩总结:公司发布2021年一季报,实现收入273亿元,同比+11.7%,归母净利润140亿元,同比+6.6%,业绩略低于市场预期。
  吨价提升贡献增量,直销占比继续提升。1、21Q1茅台酒收入246亿元,同比+10.7%,Q1报表确认量估计在1万吨左右,收入增长主要由吨价提升贡献;受益于需求复苏和酱香热持续发酵,系列酒收入26.4亿元,同比+21.8%,量价齐升势头良好。2、21Q1公司继续加大对直营、电商、KA等直销渠道的投放量,直销渠道收入47.8亿元,同比+147%,直销收入占比较2020年提升3.6个百分点至17.5%,渠道结构不断优化。
  税费影响短期业绩,现金流较为稳健。1、21Q1毛利率91.7%,同比保持稳定;费用方面管控良好,其中销售费用率下降0.6个百分点至2.1%,管理费用率略有增加至6.5%,财务费用率下降0.5个百分点至-0.5%,整体费用率下降1个百分点至8.2%。与此同时,21Q1税金及附加率增加4个百分点至14%,主要系税费确认节奏所致,导致公司净利率下降2.6个百分点至54.2%,影响短期业绩。2、21Q1预收账款60.1亿元,同比-22%,经营活动现金流入240亿元,同比+22.5%,现金流较为稳健。
  需求依旧强劲,短期承压不改长期向好趋势。1、21年厂家实施强制拆箱政策,普飞开瓶率大幅提升,散飞批价在2350-2500元间波动且缺货明显,真实需求依旧强劲;预计开箱政策短期对春节礼赠需求有所抑制,但长期来看,开箱政策有助于扩大消费群体和打压炒作之风,为长远发展奠定基础。2、尽管21Q1业绩稍低于预期,但不必过分悲观;从基酒数据看,21年茅台酒投放量有望明显提升,直销占比提升叠加21Q1对部分非标产品提价,全年实现15%左右的收入增长依旧可期。3、从中长期维度来看,茅台酒行业最强品牌力和卖方市场的地位并未改变,伴随着直销占比提升,新增产能有序释放,叠加未来普飞直接提价,量价齐升确定性最强;结合集团公司十四五冲击世界五百强规划,中长期逻辑依旧清晰。
  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为43.96元、52.38元、61.24元,对应动态PE分别为48倍、40倍、34倍,伴随着直销占比提升,新增产能有序释放,中长期发展逻辑清晰,维持“买入”评级。
  风险提示:经济大幅下滑风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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