首创证券-芒果超媒-300413-公司业绩点评：平台收获亮眼成长，内容变现维度丰富-210426

　　芒果超媒(300413)
　　事件： 公司 2020 年年报正式披露，营业总收入 140.06 亿元，同比去年增长 12.04%，净利润为 19.82 亿元，同比去年 71.42%，基本 EPS 为1.11 元，平均 ROE 为 20.46%。一季报同日披露： 营业总收入 40.09 亿元，同比去年增长 47.0%，净利润为 7.73 亿元，同比去年 61.18%，基本 EPS 为 0.43 元，平均 ROE 为 7.05%。
　　点评：
　　内容出品锁牢流量，广告收入收获高增长： 公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略， 自制内容优势明显。 2020 年，芒果 TV 上线了超过40 档自制综艺， 其中《乘风破浪的姐姐》 成功出圈， 上线 57 部重点影视剧，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》热播。 公司在优质内容保障基础上，积极探索新型营销模式，挖掘节目广告价值，拓宽品效广告合作空间，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超 40 家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播+综艺”的新模式，挖掘广告客户超 40 家。 2020 年，广告收入达 41.39 亿元，同比增长 24%。 2021 年一季度，《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐 2》《婆婆和妈妈 2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动公司整体业绩持续增长。
　　付费会员保持高增长，健康卡种占比稳步提升： 优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露 2020 年年末芒果 TV 有效会员数达 3613 万，同比增速 97%，公司在报告期内推行多元化内容付费政策，会员生命周期和健康卡种占比稳步提升，全年会员收入达 32.55 亿元，同比增长92%。 相比优爱腾，芒果 TV 的会员数量虽然位于第二梯队， 但湖南卫视于 2014 年开启的“芒果 TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果 TV直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。
　　快速补充新技术人才，积极探索技术创新： 目前， 芒果 TV 共有 20 个综艺节目团队， 12 个影视剧制作团队和 30 家战略合作工作室，并成立了音乐、导摄、视觉等多维工作室，公司正在加大人才培养和引进力度，快速补充软件工程、产品研发和数据运维等新媒体新技术人才。 报告期内，公司建设芒果全息光场系统，搭建国内首个 4K 光场棚， 同时开发芒果 VR 系统，在《密室大逃脱》等悬疑、烧脑题材上探索 VR 创新，在 VR 互动方面展开研究。 公司还研发互动剧制作平台，积极参与国家行业标准的制定，推出《明星大侦探》互动衍生微剧《目标人物》，豆瓣评分高达 8.7 分。芒果 TV 承办首届“马栏山杯”国际音视频算法优化大赛， 20 多个国家和地区的近 1300 支算法精英队伍汇聚马栏山，将图像、画质、推荐三大赛道相关技术水准提高到业界领先水平，优胜者前10 名已有 5 位入职芒果 TV，推动芒果 TV 算法领域再上台阶。
　　台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感： 2020 年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，价格相较于 2020 年几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来 5 年的内容版图奠定基础。 2021 年芒果 TV将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’， 10 部短剧贯通 2021 年，其中每季 12 集，每周 2 集，每集 70分钟。 周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。
　　孵化新业态，“小芒” APP 探索“内容+社交”电商模式： 公司于 2021年 1 月 1 日上线生活服务类购物平台小芒 APP， 探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，充分发挥公司在 IP 创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。通过拓荒新赛道，探索业务发展新的增长极，助力公司形成内涵更加丰富的芒果生态。
　　预计公司 2021-2023 年实现营业收入 173.7/201.2/233.5 亿元，同比增幅24.0%/15.8%/16.1%，归母净利润 23.70/27.69/30.0 亿元， 同比增幅36.7%/25.8%/27.5% ， 对 应 EPS 为 1.33/1.56/1.68 元 ， PE 为47.2x/40.4x/37.3x。 维持“买入” 评级。
　　风险提示： 节目拍摄制作不及预期； 会员增速明显下降； 新业态拓展不顺利； 国家影视行业政策变化