信达证券-绝味食品-603517-单店基本恢复，供应链增长亮眼-210427

　　绝味食品(603517)
　　事件： 绝味于 2021 年 4 月 26 日发布一季报， 21 年 Q1 单季度实现营收 15.06亿元，同比增长 41.22%， 实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 274.69%。
　　点评：
　　 21 年 Q1 收入恢复增长符合预期，年货节推动蓄类产品高增长。 21 年Q1 单季度实现营收 15.06 亿元，同比增长 41.22%，相比 19 年 Q1 增长30.5%，基本符合年均同比增长 15%的预期，不考虑一季度新增门店数的影响（一季度非开店旺季）， 21 年 Q1 单季度的店均营收相比 19 年Q1 略微下降约 2%，主要系高势能单店营收尚未完全恢复（节后恢复至8-9 成），社区等渠道单店营收基本恢复甚至好于疫情之前的水平；实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 274.69%，相比 19 年 Q1 增长 30.1%。分 品 类 来 看 ， 禽 类 / 蓄 类 / 蔬 菜 / 其 他 / 包 装 产 品 分 别 实 现10.54/0.25/1.46/1.36/0.36 亿， 同比 29.1%/194.3%/40.5%/51.7%/1600.5%，年货节公司推出部分餐桌产品， 推动蓄类产品快速增长，并表武汉零点推动包装产品快速发展。 分地区来看， 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡等分别实现营收 2.37/ 0.05/ 3.97/3.17/3.10/1.74/0.25 亿元，同比41.08%/ -74.71%/ 36.33%/ 69.41%/ 33.86%/ 31.81%/ 56.00%，西北地区降幅较大推测可能是工厂搬迁或者合并所影响。
　　毛利率提升明显，净利率恢复到较高水平。 21 年 Q1 单季度毛利率同比提升 4.81pct 至 34.49%（相比 19 年 Q1 提升 1.18pct），如果剔除运输费计入营业成本的影响， 毛利率提升预计愈加明显， 主要系公司低价储备原料，侧面反映出公司对原材料端的掌控提升。销售净利率同比提升9.58pct 至 15.42%，基本恢复到 19 年 Q1 疫情前的水平。销售费用率同比降低 4.58pct 至 6.68%，主要系 20 年疫情期间宣传推广较多及运输费转计入营业成本，管理费用率同比降低 0.35pct 至 5.71%，研发费用率同比降低 0.03pct 至 0.23%。
　　供应链收入增长显著，投资收益亏损幅度收窄。 21 年 Q1 单季度实现其他主营业务收入（主要系供应链对外开放贡献） 5501 万元，同比增长228.88%，预计 21 年全年供应链贡献收入有望超过 2 亿元， 成为营收的补充增长极。 21 年 Q1 公司投资收益为-629.6 万元，主要系投资上游企业塞飞亚所致，亏损同比收窄 593 万元，预计今年投资收益随着疫情影响降低亏损有望收窄甚至实现盈利。
　　盈利预测与投资评级： 公司在供应链与管理端具备核心优势， 第二、 第三增长曲线可期， 预计公司 21-23 实现营收 66.33/79.77/95.62 亿元，同比增速分别为 26%/20%/20%。实现归母净利润 10.6/13.27/15.96 亿元，同比增速分别为 51.1%/25.2%/20.3%。预计 21-23 年 EPS 为 1.74、 2.18、2.62 元/股， 给予“买入”评级。
　　 风险因素： 行业竞争加剧； 门店扩张不及预期；食品安全问题。