首创证券-天孚通信-300394-公司简评报告：5G与数据中心双驱动，重点布局高速光引擎-210426

　　天孚通信(300394)
　　事件：4月22日，天孚通信发布2020年年报及2021年一季报。公司实现营业收入8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。公司2021年第一季度实现营业收入2.43亿元，同比增长55.45%，实现归母净利润7,019.67万元，同比增长50.83%。
　　5G网络与数据中心驱动下，业绩实现高速增长。2020年公司实现了营业收入和净利润的高速增长，一方面主要得益于5G通信网络设施建设加速和数据中心投资扩容，以及公司产品布局和研发投入增长；另一方面得益于收购精密光学74.5%股权和北极光电100%股权，并将二者纳入合并报表范围。
　　提升核心研发技术能力，重点发展高速光引擎产品。公司持续加大研发投入，2020年公司研发投入7,730.30万元，同比增长37.95%，占营业收入的8.85%。在5G通信网络与数据中心市场需求增长的同时，光收发模块速率也在升级迭代。为抓住市场机遇，加强公司战略性核心研发能力，公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发。2021年2月，公司完成“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”7.86亿元定增，募投项目产品为面向100G、200G、400G、800G光模块的配套产品，包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎及高速光引擎用零组件。
　　产品型向平台型转型升级，产品销售单价提升。2020年，光通信元器件销售量同比增长2.86%，收入同比增长68.6%，销售单价增长63.92%，主要因整体解决方案销售占比提升及高单价产品线销售增长。公司谋求从产品型向平台型转型升级，战略布局LensArray、OpticalFilter和WDM等多项光器件核心产品和技术。分业务来看，2020年，光无源器件业务收入7.44亿元，较去年同期增长56.49%；光有源器件业务收入1.17亿元，较去年同期增长233.14%。毛利率方面，公司整体毛利率上升0.3个百分点，其中光有源器件毛利率下降10.35个百分点至23.22%，其毛利率下降主要因5G建设节奏的波动性。
　　投资建议：行业技术壁垒较高，受下游5G和云计算双轮驱动，公司业绩有望持续增长。且随着公司核心产品布局不断完善，公司核心竞争力有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.87、15.56、20.19亿元，归母净利润分别为3.58、4.42、5.59亿元，EPS分别为1.65、2.04、2.58。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：5G网络和数据中心建设不及预期，新产品线量产不达预期，国际贸易矛盾加剧。