东方证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，固废板块收入占比提升-210428

　　瀚蓝环境(600323)
　　核心观点
　　业绩符合预期，固废业务收入占比提升：公司2020年实现营收74.81亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%。在一季度受疫情影响业绩大幅下滑的情况下全年净利润实现了双位数增长。公司收入的增长主要是由固废业务贡献，固废业务收入40.39亿元，同比增长52.42%，收入占比提升至53.98%。2020年是公司固废处理工程的建设大年，垃圾焚烧发电项目投产规模达到5450吨/日，2021年一季度新增投产5100吨/日，截至3月末，公司已投产生活垃圾焚烧规模为22350吨/日。佛山绿色工业服务中心（工业危废处理项目）也于2020年底投产。公司的生态环境产业链已涵盖固废、水务、燃气及新能源领域，其中在固废领域，已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势。
　　未来两年仍有业绩增长的空间：2020年公司新增3个垃圾焚烧项目（规模总计2550吨/日），在环卫（新增年化合同1.6亿元）、餐厨垃圾污泥处理（餐厨600吨/日，废弃油脂30吨/日，污泥200吨/日）、生活垃圾转运（500吨/日）等领域也均有新增项目。公司未来两年的业绩增长主要来源有两方面，一是2020-2021年最新投产的超过10000吨/日的垃圾焚烧发电项目负荷提升带来的内生增长，二是在建项目的逐步投产带来的业绩增量。公司现金流充裕，2020年公司的经营性净现金流达到19.56亿元。
　　财务预测与投资建议
　　根据公司在手项目的建设进度，我们调整公司2021-2022年归母净利润分别为13.16/15.48亿元的盈利预测（前值分别为12.50/12.91亿元）。根据可比公司2021年PE17x，给予目标价为28.73元，维持买入评级。
　　风险提示
　　项目建设进度不达预期