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光大证券-中炬高新-600872-2021Q1业绩点评:收入增长符合预期,业绩短期承压-210428

上传日期:2021-04-28 15:55:00  研报作者:陈彦彤,叶倩瑜  分享者:kukukuu   收藏研报

【研究报告内容】


  中炬高新(600872)
  事件:中炬高新披露一季报,公司2021年一季度营业收入12.63亿元,yoy+9.51%;净利润1.75亿元,yoy-15.17%。
  营收增长符合预期:2021年Q1公司实现营收12.63亿元,yoy+9.51%,美味鲜公司实现收入12.35亿元,yoy+10.01%。1)分产品看:2021Q1酱油收入7.6亿元,yoy+5.72%,较2019年Q1增长1.6%,酱油业务保持稳定增长;鸡精鸡粉收入1.4亿元,yoy+52.16%,增长受益于餐饮需求回暖;食用油收入1.35亿元,yoy-2.34%;其他收入1.86亿元,yoy+12.97%;2)按销售模式划分,分销/直营模式收入分别同比+10.51%/-21.17%。电商平台收入计入直营模式,20Q1受疫情影响线上销售增速较快,基数较高;3)分区域看,东部/南部/中西部/北部区域收入分别+24.03%/+7.44%/-7.73%/+21.04%。
  成本压力叠加费用投放增加,短期业绩承压:2021Q1公司实现净利润1.75亿元,yoy-15.17%,其中美味鲜公司实现归母净利1.88亿元,yoy-8.97%。成本上涨压力叠加费用投放加大压制利润端表现。1)毛利率:2021Q1毛利率为38.94%,yoy-2.61pct,包括大豆、包材在内的原材料价格上涨影响毛利率表现。2)费用方面:期间费用率为21.6%,yoy+2.5pct。具体来看,2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.5pct/+0.59%/-0.23%/+0.65pct。销售费用增长源于报告期促销推广及运输费用的增加;管理费用的增长主要是由于管理人员薪酬福利增加。
  渠道下沉+新品推出助力长期目标;关注内部管理改善情况:1)2021Q1公司经销商数量净增加110家至1531家。分区域看,东部/南部/中西部/北部分别净增加10/3/31/66家。公司规划2021年经销商数量将增加至1700家,持续推动渠道下沉,加速覆盖空白市场;2)新品方面,公司于4月推出了5款火锅底料产品。产品先在线上渠道进行销售,随后会在线下推广;3)2021年4月张卫华总回归中炬,同月公司公告控股股东将以不超过3亿元,不低于6亿元的自有资金回购股份,用以股权激励。我们认为应密切关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力+产品力的支持下,有望打开长期增长空间。
  盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.27/1.48/1.73元,当前股价对应2021/22/23年PE为39x/33x/28x,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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