东北证券-江山欧派-603208-多品类共同发力，精装推动工程端高增长-210428

　　江山欧派(603208)
　　事件
　　公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报： 2020 年公司实现营业收入30.12 亿元，同比增长 48.60%；实现归母净利润 4.26 亿元，同比增长62.96%。 对应 2020 年四季度实现收入 9.89 亿元，同比增长 43.11%； 实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 39.14%。 2021 年一季度公司实现收入 4.74 亿元，同比增长 57.71%； 实现归母净利润 0.33 亿元，同比下滑11.66%。
　　点评
　　2020 年竣工逐渐回暖，公司工程渠道销售继续高增长。 受益于各地精装房政策推进，以及竣工周期性回暖，公司工程渠道的收入保持高增长。2020 年公司夹板模压门/ 实木复合门/ 柜类产品分别实现营业收入17.91/ 7.88/ 2.23 亿元，同比增长 59.39%/ 15.71%/ 238.03%。 公司开拓的新客户将从 2021 年开始贡献增量订单， 预计公司 2021 年-2022 年的收入将延续高增长。
　　2021 年一季度期间费用率略有增长。 公司 2020 年毛利率/ 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 32.30%/ 5.90%/ 2.87%/3.11%/ 0.25%，分别同比 2019 年变动 1.06pct/ -2.71pct/ -0.76pct/ 0.92pct/0.34pct； 2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为 29.52%/ 11.30%/ 5.04%/ 4.03%/ 0.33%，分别环比 2020年四季度变动-0.49pct/ 7.89pct/ 2.20pct/ 0.54pct/ 0.05pct。随着公司销售保持高增长，公司规模效应将进一步凸显， 毛利率将持续提升，销售费用率与管理费用率将有所下降。预计公司 2021 年将保持较高的利润率水平。
　　投资建议： 我们预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 5.50/ 7.08/ 8.99元，当前股价对应 2021~2023 年 PE 分别为 21.2 倍/ 16.5 倍/ 13.0 倍，我们上调公司目标价至 137.50 元（对应 2021 年 25 倍）， 建议买入。
　　风险提示： 竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期