财信证券-吉比特-603444-2021Q1业绩超预期，新游《一念逍遥》贡献积极增量-210426

　　吉比特(603444)
　　投资要点：
　　事件：4月22日，公司披露2021年一季报：2021Q1实现营收11.18亿元，同增51.09%；归母净利润3.65亿元，同增13.36%；EPS为5.08元，整体超出预期。
　　《一念逍遥》新游上线表现优异，带动2021Q1营收增长。报告期内，1）公司营收同增51.09%，主要原因系本期新上线新游贡献增量收入叠加《问道》系列贡献稳固基本盘所致。新游方面，一是《一念逍遥》（国风修仙+放置挂机）于2021年2月1日上线以来表现优异。上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名、最高排名为第5名，打破修仙品类天花板。我们预估《一念逍遥》首月可贡献流水在2-3亿元；二是PC版《鬼谷八荒》（开放世界+沙盒修仙）于2021年1月27日上线Steam以来表现出色，上线首月销量超180万份，最高同时在线人数超18万。老游方面，疫情影响消除，《问道》端游的流水同比增长，贡献稳定基本盘。2）公司毛利率56.56%，较2020年末降低3.72pct，主要系本期推广新游增多、向外部研发商支付分成增加导致营业成本提高所致。3）销售费用率23.58%，较2020年增加12.67pct，主要系新游《一念逍遥》上线的广告推广及《问道手游》的长期营销投入所致。由此带动公司净利率较2020年降低8.89pct至39.67%。
　　游戏预充值水平有望在2021Q2/Q3完全释放，产品储备丰富，后续业绩有望保持持续增长。根据新收入准则，消耗性道具余额及游戏玩家尚未使用的充值额划分至合同负债、游戏玩家尚未使用的永久性道具余额划分至其他非流动负债，二者可反应游戏玩家的充值情况以及公司未来一段时间内的收入趋势。截至2021Q1末，公司合同负债/其他非流动负债规模分别为3.4亿元和1.29亿元，较2020年末分别增加了21.86%和-0.77%。随着新游初期买量高峰已过，销售费用率将逐渐下滑、产品也进入稳定运营期，预计《一念逍遥》在2021Q2/Q3贡献利润高峰。产品储备方面，公司后续有14款产品，其中12款均已取得游戏版号，其中不乏《摩尔庄园》《剑开仙门》等优质产品。我们认为，后续随着公司新产品的密集上线，公司业绩将进一步得到释放。
　　拟转让参股公司“青瓷数码”10.11%股权比例，预计二季度增厚净利润约1.67亿元。本此交易的关键要素有：1）公司拟分别向腾讯创投、灵犀互娱（阿里文娱）和上海幻电（B站）转让3.37%股权；2）本次交易合计转让股权比例10.11%，合计交易对价3.0345亿元；预计将增加公司净利润约1.67亿元；3）交易完成后，公司持有青瓷数码23.10%股权。2020年青瓷数码实现营收9.58亿元，净利润1.12亿元；此次转让显示出青瓷数码整体估值约30亿，后续继续关注青瓷数码动向。
　　投资建议与盈利预测：公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优质品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，看好后续产品的上线对公司业绩和估值的提振作用。考虑到《一念逍遥》的优异表现，我们上调了公司未来三年的业绩预测。预计公司2021-2023年营收分别为38.39/46.07/52.91亿元，归母净利润为14.63/17.37/19.15亿元，EPS为20.35/24.17/26.65元，对应PE为22.00/18.52/16.80倍。2017年以来，公司PE（TTM）中位数为24倍，对比当前同行业PE（TTM）在25倍左右，游戏板块整体处于历史估值低位。以2021年为基准，给予公司25-28倍PE，对应价格区间508.75-569.80元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。