东北证券-中国巨石-600176-2021年一季度报点评：一季报盈利略超预期，智能产线温和投放保障高盈利-210427

　　中国巨石(600176)
　　 公司发布 2021 年一季度报告，实现营收 39.96 亿元，同比增加 63.62%，归母净利润 10.63 亿元，同比大幅增长 243.56%，扣非 10.59 亿元，同比大幅提升 221.03%，环比增加 32.87%，超过业绩预告上限。单季度营收及扣非归母均创历史最好。经营现金流 12.19 亿元，同比大幅增长115.52%。研发费用 1.24 亿元同比增长 79.37%。
　　公司产品量价齐升，降本增效显著。根据公司公告，一季度公司产品销量增加同时价格上涨。据百川数据， 2021 年一季度电子纱 G75 均价 12240元/吨（YoY+46.59%，QoQ+46.06%），无碱缠绕直接纱均价 6373 元/吨（YoY+57.37%， QoQ+22.68%），同比环比均实现双位数增速，其中采光板用合股纱在下游需求推动下一季度均价达到 6707 元/吨（YoY+69.79%，QoQ+21.46%）。公司产品量价齐升同时降本增效显著。一季度销售毛利率 43.52%，同比提升 12.13pp，环比去年四季度提升 3.26pp，我们认为主要系 2020 年桐乡智能制造基地 15 万吨、成都智能制造基地 12 万吨和 13 万吨三条新智能产线投产所带来的技改效应。公司致力于成本端领先，降本增效将持续推进。
　　产能结构升级，产品结构优化，未来成长可期。公司通过对原有产线持续技改以及智能产线温和投放，持续升级产能结构。一季度在建工程环比增加 41.12%，我们判断为桐乡 4 万吨产线技改、细纱三期、短切原丝新线项目中部分已经开始建设，年底埃及产线技改，多项目接力。同时产品结构持续优化多样性，公司延伸发展热塑产品（短切原丝）、电子纱及电子布。根据业绩说明会公告， 公司大力发展热塑市场及电子纱产品，以期“十四五”末粗纱中热塑比例达到一半，电子布产能利用率提升至产量全球第一。热塑产品下游主要应用为汽车轻量化，电子布下游主要应用为 PCB 覆铜板，下游需求空间巨大，公司未来成长可期。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2021 年一季度公司业绩超预期，叠加玻纤海外需求恢复增速明显，我们维持公司盈利预测。预计公司 2021-2023 年营收为 131.54、 154.15、 187.80 亿元，归母净利润为 40.24、 47.19、55.31 亿元，对应 PE 分别为 16X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求下降；项目投放进度不及预期。