安信证券-中炬高新-600872-【安信食品】中炬高新:Q1平稳过度,全年加大投放迎变局【公众号研报】-210428

　　事件 公司披露一季报，Q1营业收入/归母净利润12.63亿元/1.75亿元，同比+9.51%/-15.17%，收入符合预期，利润略低于预期。 Q1平稳过度，全年加大投放迎变局 ■调味品收入增长稳健，渠道去库存有影响。美味鲜收入增9.97%，分产品，Q1酱油收入同比增5.72%，主要系2020年底渠道库存较高，1-2月清理库存影响公司出货量，3月底库存正常，鸡精鸡粉同比大幅增52.16%，主要系餐饮逐渐恢复（2020Q1下滑33.4%）；食用油下滑2.34%，主要系高基数；分地区，东部/北部地区增长稳健，Q1分别同比增24.03%/21.04%，相较于2019Q1增10.75%/12.85%，南部地区同比增7.44%，相较于2019Q1下滑2.87%，判断主要系南部市场竞争激烈且库存较高；西部地区同比下滑7.73%，存在高基数原因、以及今年就地过年政策影响，但相比2019Q1仍有11.40%增长；Q1净增经销商110家，其中中西部、北部分别增31家/66家。 ■成本上行毛利率承压，加大投放致销售费用率上行，预收款大幅增加。公司利润表暂无新会计准则的影响，2021Q1毛利率38.94%，同比下滑2.60%，主要系成本上行，根据wind，2020Q4/2021Q1大豆市场价分别同比增27.33%/31.15%，瓦楞纸市场价同比增9.45%/10.11%，相应地公司加大原材料库存储备，存货金额环比增2.15亿元；Q1销售费用率12.11%，同比增1.48pct，公司渠道开拓与下沉，费用投放加大；管理费用率9.17%，虽同比增1.25pct，但从绝对值来看，管理费用与2020Q2-Q4差异不大，同比2020Q1增加判断有2020Q1社保减免、低基数的影响， 公司管理效率仍在提升；同时公司研发先行、投入增加，Q1研发费用率3.31%，同比增0.66pct；综上导致公司整体净利率同比下滑4.03pct，美味鲜净利率同比降3.17pct；公司Q1现金回款同比增9.17%，与收入增速基本保持一致。3月底公司合同负债2.56亿元，同比环比均有明显提升，主要系岐江东岸预售款项增加，同时判断调味品打款亦较好。 ■本部增亏主要系同期低基数。Q1本部营业收入818.91万元，同比增35.87%；净利润亏损1248万元，同比增亏1,048万元，其中销售费用增300万元、管理费用增482万元、投资收益下滑661万元，判断2020Q1存在员工社保减免、以及2021Q1理财收益减少。 ■加大费用投放，2021年收入计划提速。公司披露2021年营业收入确保目标 61 亿，同比增19.06%，其中美味鲜增速约15%；整体归母净利润目标9.85 亿（其中扣除非后9.65 亿），同比增10.68%。规划的利润增速低于收入主要是考虑到销售费用率增加以及成本上行。具体措施方面，计划对规模较大的大区、办事处进行裂变，给予大区、办事处更多的自主权；大胆启用年轻干部，深化薪酬模式改革，建设人才工程，提升组织活力；计划开发经销商数量超1700家（即2021年计划净增279家），并通过在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商、周边地区发展餐饮联盟，持续加大餐饮渠道开发。 投资建议 ■投资建议：预计公司21-23年EPS分别为1.24、1.56、1.89元，给予调味品业务2022年37倍PE，6个月目标价58.22元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。 欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询： 苏铖：sucheng@essence.com.cn 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn 孙瑜：sunyu@essence.com.cn 张馨予：zhangxy10@essence.com.cn 赖雯：laiwen@essence.com.cn ■ 行业评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； ■ 分析师声明 苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮