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招商证券-中炬高新-600872-【招商食品】中炬高新:Q1利润端受损,盼改革提振士气【公众号研报】-210428

上传日期:2021-04-28 14:34:00  研报作者:招商食品饮料  分享者:akp1234   收藏研报

【研究报告内容】


  中炬发布21Q1业绩,其中收入同比增长9.51%,表现平稳,归母净利润同比下降15.17%,利润端受损。鸡精鸡粉业务恢复态势良好,酱油、食用油增速放缓。全年看公司需提振营销端士气,期待公司现金激励调整与股权激励计划加速落地,激活营销动能。同时可关注新品类开发,渠道拓展以及提价预期带给公司的边际改善。短期看公司加大费用投入提升市占份额,长期看格局逐渐稳定利润逐步提升,双百目标不变。我们调整21-22年EPS至1.23、1.42元,维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 收入端保持稳健,利润端受成本拖累。中炬高新发布21年一季报,整体实现收入12.63亿元,同比增长9.51%,实现归母净利润1.75亿元,同比下降15.17%,扣非归母净利润1.7亿,同比下降16.53%,主要系原材料成本大幅上涨以及费用支出增加所致。其中美味鲜公司Q1实现收入12.35亿元,同比增长9.97%, 归母净利润1.88亿元,同比下降8.97%。公司Q1销售回款14.67亿,同比增长9.60%,与收入增速持平。 鸡精鸡粉业务恢复态势良好,东部北部地区快速发展。1)分品类看,Q1酱油、鸡精、食用油分别增长(5.72%、52.16%、-2.34%),酱油增速有所放缓,鸡精由于基数低以及受餐饮复苏增速亮眼,食用油下滑系基数较大导致。2)分地区看,Q1东部、南部、中西部、北部地区分别实现24.03%、7.44%、-7.73%、21.04%增长,东部、北部地区发展态势良好。3)市场拓展方面,公司经销商1531个,环比净增110个,渠道进一步拓展。 成本压力有所体现,费用率提高致净利率下滑。公司毛利率38.9%,同比下降2.39pcts,主要系原材料及包装物料采购价格上升所致。公司Q1加大营销费用投入,在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利,同时增加了相应的研发投入,致使三项费用率合计提高2.50pcts,净利率13.9%,同比下降4.03pcts。 全年盈利承压,盼加速改革提振士气。去年公司整体做了较多促销活动,导致消费终端库存较高,期待随着餐饮复苏和公司渠道调整,回到良性状态。全年看,公司收入目标61亿,同比增长19.06%,利润目标9.85亿,同比增长10.68%。在成本上涨及费用持续投入的情况下,全年盈利承压,不排除提价可能。公司20年收入端未完成目标,对营销团队士气有一定影响。Q1净利润下滑的情况下,后续季度期待加大营销端改革,提振前线士气。同时公司已推出火锅底料产品,蚝油、料酒也有较好发展态势,多业务线发展助力公司整体规模提升。 投资建议:Q1收入平稳利润端受损,期待薪酬改革及激励计划带动营销提速,长期看双百目标不变,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1收入平稳,利润端受损。鸡精鸡粉业务恢复态势良好,酱油、食用油增速放缓。全年看公司需提振营销端士气,期待公司现金激励调整与股权激励计划加速落地,激活营销动能。同时可关注新品类开发,渠道拓展以及提价预期带给公司的边际改善。短期看公司加大费用投入提升市占份额,长期看格局逐渐稳定利润逐步提升,双百目标不变。我们调整21-22年EPS至1.23、1.42元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期。 参考报告 1、《中炬高新(600872)—Q4 提速稳健收官,21 目标积极》2021-03-25 2、《中炬高新(600872)—业绩稳增价值凸显,重申强烈推荐》2020-10-31 3、《中炬高新(600872)—思路清晰步伐坚定,发展信心十足》2020-09-09 4、《中炬高新(600872)—业绩大超预期,力争目标实现》2020-08-21 附:财务预测表 作者风采 于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。 任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。 田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。 陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名,2019年新财富最佳分析师第三名,2020年新财富最佳分析师第三名。 附录: 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价,评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考,其他的任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关内容的适当性,招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见招商证券网站(http://www.cmschina.com/yf.html)所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准,采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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