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国海证券-博腾股份-300363-2021年一季报点评:业绩保持稳健高增长,卓越CDMO服务商未来可期-210428

上传日期:2021-04-28 13:40:00  研报作者:周超泽  分享者:ledichuanmei   收藏研报

【研究报告内容】


  博腾股份(300363)
  博腾股份发布2021年一季报:2021年第一季度,公司营业收入实现5.43亿元,同比增长38.99%;归母净利润实现8809.13万元,同比增长82.90%;归母扣非净利润实现7526.80万元,同比增长55.72%。
  投资要点:
  收入端延续高增长,进一步验证和确认了公司战略转型的可行性。2021年Q1,公司营业收入实现5.43亿元,同比增长39%。
  分业务板块来看,CRO和CMO业务均维持增长态势。
  1)CRO业务:实现销售收入1.74亿元,同比增长159%,收入占比32%。
  中国团队收入超高速增长进一步丰富公司早期优质项目池:中国团队实现收入1.26亿元,同比增长约433%。1、2020年Q1受疫情隔离,研发中心延迟复工,处于较低基数。2、CRO项目交付周期约需3-6个月,因此,我们预计2021年Q1实现的交付项目绝大部分源自去年未完成订单。3、J-STAR向国内持续进行项目引流,拓宽早期项目来源。
  J-STAR场地受限影响收入体量:J-STAR团队实现收入4801万元,同比增长约10%。J-SATR主要以实验室服务为主,人头效应明显,目前J-STAR约有120人团队,受场地限制,没有扩增人员,因此收入体量受限。J-STAR新场地正在装修,随后新场地的投入使用,有望驱动收入端的高增长。
  2)CMO业务:实现销售收入3.49亿元,同比增长21%,收入占比64%。
  新产能及高价值商业化项目的落地助推CMO业务延续增长态势。多功能109GMP车间已进入试生产阶段,新增162立方米产能,对应2.5-3个亿产值,满产有望达到4个亿产值,同时,江西东邦工厂二期项目和301多功能车间正在规划扩建,届时CMO产能有望大幅提升。2021Q1,API贡献8848万元收入,同比增长291%,服务产品数达到40个,主要收入贡献来自于杨森地瑞那韦原料药的商业化订单,我们预计占比超过50%。
  利润端增速略超预期,规模效应的提升和项目结构的优化驱动利润水平持续提升。2021年第一季度,归母净利润实现8809.13万元,同比增长83%;归母扣非净利润实现7526.80万元,同比增长56%。2021Q1整体毛利率、净利率较去年同期均持续提升,其中毛利率为40.39%,较去年同期提升2.45pct;净利率为16.15%,较去年同期提升4.09pct。加回股权激励费用(463万元)和新业务亏损(1722万元),公司当前主营的原料药CDMO业务共计实现归母净利润约1.10亿元,同比增加93%。盈利水平的持续提升源于:1、自2017年实施战略转型以来,公司持续加大研发投入,研发技术能力和产品交付能力稳步提升,2021Q1研发投入6568万元,同比增长98%;研发技术人员有768人,同比增长47%。2、公司产能利用率、运营效率和产品结构持续优化,高毛利高附加值项目占比提升。
  新业务布局稳步推进,能力建设持续提升。基因细胞治疗CDMO业务已拥有员工近120人,服务客户数有7家,2021年4月,苏州博腾生物完成A轮融资,融资总额4亿元,引入国投招商、高瓴创投等业界知名战略投资,加速建立一体化的基因细胞治疗技术平台。制剂CDMO业务已拥有员工近70人,服务客户数有9家,制剂工厂一期建设项目设计和筹备工作也在持续推进,同时与原料药CDMO客户产生有效协同,持续积累项目储备。
  盈利预测和投资评级:公司2017年开始的战略转型成果显著,化学原料药CDMO+制剂CDMO+生物药CDMO三驾马车合力开局,短期原料药CDMO驱动业绩高增长,制剂CDMO和生物药CDMO商业化产能陆续在2022年释放,带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023年EPS分别是0.83、1.08和1.41元/股,对应当前股价PE分别为65.76、50.22和38.56,维持买入评级。
  风险提示:业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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