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浙商证券-绝味食品-603517-绝味食品点评报告:Q1收入增长41%,各区域销售全面恢复-210426

上传日期:2021-04-28 13:22:00  研报作者:邓晖  分享者:rty   收藏研报

【研究报告内容】


  绝味食品(603517)
  投资要点
  事件
  4月26日,公司公告2021年一季报。2021Q1,公司实现营收15.06亿元(同比+41.22%),归母净利润2.36亿元(同比+274.69%),扣非归母净利润2.34亿元(同比+231.03%)。
  Q1各区域销售全面恢复,收入高增长
  1)2020Q1,公司营收同比增长41.22%。分产品看,鲜货/包装/其他产品实现营收13.61/0.36/0.55亿元(占比90.34%/2.36%/3.65%),同比+33.60%/+1,600.54%/+228.88%,主要由于上年同期疫情冲击导致低基数,2021Q1销售情况恢复良好,各类产品均实现高增;分地区看,华中/华南/华东/西南市场分别实现营收3.97/3.17/3.10/2.37亿元(占比26.39%/21.04%/20.62%/15.73%),同比+36.33%/+69.41%/+33.86%/+41.08%,各地区销售恢复出色。
  2)2020Q1,公司归母净利润同比增长274.69%,扣非归母净利润同比增长231.03%。归母净利润增速较营收增速高的主要原因为:a)剔除新收入准则将运费调整至营业成本的影响后,简单还原测算,销售费用率-1.73pct(至9.53%,增利约0.18亿);b)剔除新收入准则影响后,毛利率+7.66pct(至37.35%,增利约0.82亿),我们认为主要是上年同期基数较低,叠加公司全国布局完善有效降低运输费。
  坚持深度覆盖与渠道精耕,高效供应链助力降本增效
  1)坚持“深度覆盖,渠道精耕”:公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体和沿街体等7大渠道。疫情期间公司逆势开店,截至2020年底公司门店数达12,399家(较20年初净增1,445家),预计21年公司将持续推进门店开拓,并逐步提高坪效。
  2)创始人戴文军先生坚持渠道下沉:公司采用“直营为引导、加盟为主体”的销售模式,主营收入90%以上源于加盟渠道的产品销售,不断增加网点数量,目前公司门店已覆盖全国31个省及香港、澳门特别行政区,383个地级市、443个县镇乡;公司坚持渠道下沉,2021Q1华中/华南/华东/西南营收占比分别为26.39%/21.04%/20.62%/15.73%,逐步实现全国均衡布局,同时不断拓展新加坡、港澳市场,2021Q1年新加坡及港澳市场实现营收0.25亿(占比1.63%),同比+56.00%。
  3)高效供应链+规划产能12万吨助力降本增效:公司前瞻性地在全国布局建设了21个工厂并建立供应链网络辐射各区域,实现“当日订单,当日生产,当日配送,24小时内开始售卖”,高效快捷的供应链助力公司降本增效;公司目前运营年产能约17万吨,合计规划年产能约11.93万吨,持续扩张产能加强规模效应。
  投资建议
  公司坚持深度覆盖与渠道精耕,重新深化商圈布局,疫情期间逆势开店,高效供应链辐射各区助力降本增效,规划产能约12万吨支撑成长。预计2021-2023年归母净利润为9.78/12.12/14.69亿元,增速为39.50%/23.87%/21.22%,对应4月26日估值为49.36/39.85/32.87倍(市值483亿元)。
  风险提示
  食品安全与产品质量风险,原材料价格波动风险,加盟模式管理风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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