浙商证券-爱美客-300896-爱美客2021年一季报报点评：差异化布局优势凸显，Q1业绩高增长-210426

　　爱美客(300896)
　　投资要点
　　业绩概览： 2021 年 Q1 收入同比+228%，归母净利润同比+297%
　　疫情影响消除叠加终端消费者认可度提高， Q1 业绩实现高增长。 1）收入： Q1单季度实现收入 2.6 亿元（+228%YoY）， 主要系新冠疫情对医疗美容消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现， 产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可。 2）净利润：归母净利润 1.7 亿元（ +297%YoY）。 3）扣非：扣非归母净利润 1.6 亿元（+303%YoY），非经常性损益包括政府补助、投资收益及委托他人投资或管理资产的损益。
　　Q1 毛利率持续升高，期间费用率大幅降低，拉升盈利能力。 1） 毛利率： Q1 单季度毛利率 92.5%（同比+2.7pcts）。 2） 规模效应下销售和管理费用率双降： Q1单季度销售费用率 10.7%（同比-3.4pcts），管理费用率 4.5%（同比-5.5pcts），研发费用率 9.0%（与去年同期基本持平），财务费用率-4.6%（同比-3.9pcts），主要系募投账户结息所致。综合来看，期间费用率 19.6%，去年同期为 32.3%， 降低 12.7 个百分点。 3）净利率： Q1 单季度净利率 63.9%（同比+10.6pcts）
　　加强产品研发、建设营销网络、优化管理水平，持续为企业赋能
　　加强产品研发： 通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级和新产品的开发， 2021 年 Q1 研发费用同比增长 231%。 在研项目中， 医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段； 用于去除动态皱纹的注射用 A 型肉毒毒素和用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液正处于临床阶段。
　　完善营销网络建设： 加强学术推广与技术培训，深度参与机构运营提高现有产品的销售。截至 2020 年末， 公司拥有 160 名销售和市场人员，覆盖国内大约5000 家医美机构。
　　优化企业管理水平： 将信息化覆盖产品研发、精益制造、质量管控、销售与渠道管理、供应链供需平衡等关键业务链，以及人力资源管理、财务管理等每一个公司运营环节，进一步提高管理效率。
　　盈利预测及估值：增持评级
　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。 考虑到 Q1 业绩超预期，我们上调盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 7.4、 10.6、14.5 亿元（原预测为 6.7、 9.6、 13.1 亿元），增速分别 67.5%、 44.4%、 36.5%，对应 PE 为 171、 118、 87 倍， 维持增持评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等