开源证券-万润股份-002643-公司信息更新报告：Q1业绩略低于预期，OLED材料持续高增-210428

　　万润股份(002643)
　　2021Q1 业绩增长 6%， 略低于预期， 维持“买入”评级
　　公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 7.87 亿元，同比增长 17.69%，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 6.08%，扣非归母净利润 1.28 亿元，同比增长 3.02%。公司海外业务收入占比较高， 2020 年为 81.59%，故 2020Q1 受国内疫情影响较小，在此前提下， 2021Q1 业绩增速略低于预期。重柴国六临近有望带动车用沸石分子筛放量， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.02、 8.46、 10.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.77、 0.93、 1.11 元/股，当前股价对应 PE 分别为 22.2、 18.4、 15.4 倍。我们看好新一轮资本开支将助力公司把握国六升级、 OLED 渗透的行业机遇，维持“买入”评级。
　　 Q1 少数股东损益高增 62%，我们预计 OLED 材料增长显著
　　公司 2020Q1 少数股东损益为 1685.81 万元，同比增长 62.23%，我们预计主要系子公司九目化学净利润同比高增所致。九目化学主要从事 OLED 升华前材料的开发、生产、销售， 2020 年实现营收 3.97 亿元，净利润 9391.31 万元，公司对九目化学的持股比例为 48.8072%。 OLED 屏在手机等小尺寸应用领域的渗透趋势确立， DSCC 预计 2021 年 OLED 手机渗透率将超过 50%；随着大尺寸 OLED生产技术的成熟以及终端价格的下降， OLED 电视有望得到大范围推广； 车载显示、照明等新兴应用或成为未来重要增长点，我们认为受益于 OLED 在各领域的持续渗透，公司 OLED 材料业务有望维持高速增长。
　　万润工业园一期项目建设有序推进， 大幅加码原料药产能
　　2020Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金为 1.52 亿元， 同比增加 122%， 2020Q1 国内新冠疫情致项目建设进度放缓， 2021Q1 万润工业园一期等项目正常建设。 据烟台经济技术开发区网站，工业园一期项目总投资 6.3亿元， 主要从事原料药生产， 主要产品有洛索洛芬钠、阿齐沙坦等，主治功能涵盖抗菌、消炎、镇痛、治疗心血管疾病等， 达产后可实现年产原料药 3155 吨。
　　风险提示： 产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。