东北证券-益丰药房-603939-区域聚焦稳步扩张，业绩持续高增长-210428

　　益丰药房(603939)
　　益丰药房发布2020年年报：实现营业收入131.45亿元，同比2019年增长27.91%；实现归属上市公司股东的净利润7.68亿元，同比增长41.29%。利润分配预案：每10股派发现金红利3.00元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。
　　点评：
　　区域聚焦、稳健扩张，新增门店稳健发展。2020年全年净增门店1239家，其中自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。截至2020年末，公司门店总数5991家（含加盟店635家），较2015年净增4926家，期间年复合增长率达到41.26%。公司持续提升门店网络覆盖的深度和广度，实现区域市场占有率和集中度的稳步提升。
　　精细管理，商品结构和供应链体系持续优化。2020年，公司零售业务毛利率37.73%，下降0.82个百分点；总体毛利率36.56%，下降0.83个百分点，主要系疫情物资限价所致，随疫情缓解有望得到修复。公司遴选优质核心供应商，在保证质量的前提下选择更具性价比的商品。通过对商品购进、仓储、配送体系的完善和优化，存货周转天数得到进一步改善，库存周转率和物流配送成本进一步降低。
　　积极布局承接外流处方。在集采背景下，公司与大量处方药厂家合作，开设DTP专业药房40余家，经营医保国谈品种80个，处方外流品种近400个；建立慢病管理专业药房426家，深度服务慢病会员36.3万；与国家集采品种生产厂商谈判取得重大进展，引进集采中标品种，降低了集采品种的采购成本，在处方外流的背景下提升了竞争力。
　　预计公司2021-2023年实现收入164.38/205.69/257.74亿元，归母净利润9.91/12.78/16.37亿元，对应每股收益为1.79/2.31/2.96元/股，对应当前股价PE分别为48/37/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期。