国元证券-爱美客-300896-爱美客2021年一季度报告点评：轻医美需求持续旺盛，Q1业绩高速增长-210427

　　爱美客(300896)
　　事件：
　　2021年4月26日，公司公告2021年一季报：公司第一季度实现营收2.59亿元，同比增加227.52%，归母净利润1.71亿元，同比增加296.50%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增加303.31%，经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。
　　国元观点：
　　新冠阴霾逐渐消散，业绩实现爆发式增长
　　随着疫情不利影响的逐步消除，以及公司差异化产品布局优势的逐渐显现，2021Q1公司业绩迎来大爆发，单季度实现营收2.59亿元（+227.52%），归母净利润1.71亿元（+296.50%），预计公司核心产品“嗨体”贡献约70%的营收，其中“熊猫针”占“嗨体”出货量的16%左右，未来眶周市场规模有望持续扩大。
　　后疫情时代，国内医美需求迅速恢复，公司“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等核心产品经过前期大量的培育推广工作，销量大幅增加，带动回款骤增，一季度经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。
　　费用控制愈发出色，经营效率持续提升
　　公司第一季度销售毛利率达92.50%（+2.67pct），预计主要系“嗨体”等高毛利产品快速放量所致。受销售人员数量增加和人工成本增加影响，Q1销售费用同比增加148.58%，但是考虑到营收的超高增速，公司在费用端持续控制良好，销售费用率10.68%（-3.39pct），管理费用率4.53%（-5.53pct），经营能力进一步提升，净利率大幅增加至63.94%（+10.61pct）。
　　研发力度加大，锚定“童颜针”蓝海市场
　　2021Q1研发费用0.23亿元（+230.85%），研发费用率9.01%（+0.09pct），主要用于持续推动产品的升级和新产品的开发，其中“童颜针”已处于注册申报阶段，A型肉毒毒素产品和减肥针利拉鲁肽处于临床阶段。
　　公司“童颜针”产品医用含修饰PLLA微球的透明质酸钠凝胶项目获批在即，该产品将透明质酸和PLLA互混放入预灌装的注射器中再填充，匀质分布，无需按摩；短期依靠透明质酸支撑，长期利用PLLA刺激胶原蛋白再生，从而实现长短期效果兼顾。“童颜针”的产品概念充分贴合当下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人体降解，具有较高的安全性，未来作为基础透明质酸填充剂的补充/升级产品，将进一步拓宽注射类医美成长空间。
　　投资建议与盈利预测
　　公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，预计公司21-23年营业收入为11.30/17.43/24.58亿元，归母净利润为6.75/10.09/13.80亿元，EPS为3.12/4.66/6.38元/股，对应PE187/125/91倍，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期等。