东吴证券-瀚蓝环境-600323-2021年一季报点评：归母净利润高增78.34%业务恢复良好，现金流大幅改善-210427

　　瀚蓝环境(600323)
　　投资要点
　　事件：公司发布2021年一季报，实现营收20.65亿元，同增46.34%；归母净利润2.42亿元，同增78.34%；扣非归母净利润2.3亿元，同增75.32%。
　　疫情影响消除项目投产恢复&产能利用率提升，归母净利润高增78.34%。2021Q1公司综合毛利率同比提升2.71pct至27.85%，归母净利润高增主要系疫情影响逐渐消除，固废板块项目投产恢复，产能利用率提升，新增项目贡献利润以及能源&供水板块运营量回升所致。1）固废业务：2021Q1固废收入10.93亿元，同增43.37%，期间新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，垃圾焚烧量达204.03万吨，同增62.24%，单吨发电量达381.42度稳定维持高位，同时环卫业务及工程建设贡献增量。2）能源业务：2021Q1能源收入6.10亿元，同增80.01%，期间南海陶瓷洁具清洁能源改造完成，天然气消费量1.8亿方，同增74.58%；液化气消费量0.46万吨，同增31.43%；氢气消费量96.47吨，同增319.09%。3）供水业务：2021Q1供水收入2.21亿元，同增17.31%，期间供水量达1.05亿吨，同增16.68%。4）排水业务：2021Q1排水收入1.03亿元，同增3.16%。
　　2021Q1期间费用率下降0.46pct至13.97%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加50.58%、增加36.71%、增加40.74%、增加46.16%至0.26亿元、1.26亿元、0.3亿元、1.07亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.43pct、下降0.06pct、下降0.01pct至1.27%、6.08%、1.43%、5.2%。
　　2021Q1经营现金流净额大幅改善907%至4.76亿元。2021年一季度公司实现1）经营活动现金流净额4.76亿元，同比增加906.99%，主要系疫情影响基数较低，代收代付污水处理费增加且廊坊医废项目收到中央补贴所致；2）投资活动现金流净额-9.5亿元，同比增加2.39%；3）筹资活动现金流净额6.11亿元，同比减少54.64%。
　　碳中和价值增量&行业刚性扩容模式改善，优秀整合能力助力份额扩张。碳中和助力大国崛起，我们测算垃圾焚烧项目受益CCER30元碳价项目利润弹性12%，零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持15%，长期商业模式有望向C端理顺，现金流改善估值修复。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，长期盈利份额提升可期。
　　盈利预测：我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.65/1.97/2.26元，当前市值对应2021-2023年PE15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险