东方财富证券-智飞生物-300122-2020年报点评：自研代理双轮驱动，自研产品进入收获期-210428

　　智飞生物(300122)
　　 【投资要点】
　　营收、净利高速增长， 业绩基本符合预期。 公司发布 2020 年年报，报告期内实现总营收 151.9 亿元， 同比增长 43.48%；实现归母净利率33.01 亿元， 同比增长 39.51%；扣非净利润为 33.23 亿元， 同比增长39.13%。 2021 年 4 月 20 日，公司发布 2021 年一季报。 报告期内实现营收 39.27 亿元， 同比增长 49.04%； 归母净利润同比大幅上升 81.69%至 9.38 亿元；扣非净利润为 9.4 亿元，同比上升 79.7%。
　　高利润率的自主产品放量，代理产品销量大幅增加。 2020 年， 公司自主产品流脑类疫苗及 Hib 疫苗产品共签发约 1016 万支， 销售规模进一步扩大。 其中， ACYW135 流脑多糖疫苗批签发约 606 万支，同比增长 703.18%； Hib 疫苗批签发约 370 万支，同比增长 764.13%； AC 结合疫苗批签发约 440 万支， 同比增长 558.10%。 代理产品九价 HPV 疫苗 2020 年批签发量约 507 万支， 同比增长 52.41%；四价 HPV 疫苗 2020年批签发量约 722 万支， 同比增长 30.23%。
　　研发投入持续增加， 重磅在研产品逐步推进。 2020 年， 公司研发费用投入约占自主产品收入的 40.02%， 同比增长 85.61%。 公司注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。23 价肺炎疫苗已完成临床试验； 15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗等已进入临床Ⅲ期。 在研产品将逐步落地，带来业绩提升。
　　新冠疫苗将带来业绩弹性。 公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于 3 月 17 日获批紧急使用，随着国内疫苗接种持续提速，公司新冠疫苗后续有望放量，对公司业绩产生积极影响。
　　 【投资建议】
　　公司自研产品的持续放量以及销售代理进口产品推动盈利上升。随着公司研发投入不断增加， 自研产品的研发持续推进， 有望带来业绩增长的进一步支撑。 注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。 随着国内接种率的提升，新冠疫苗将进一步贡献公司业绩。公司 2020 年业绩基本符合预期， 我们上调了公司 2021 及 2022 年的营业收入及归母净利润， 预计公司 2021-2023 年年营业收入分别为212.7/266.7/320.0 亿元，归母净利润分别为 55.15/67.31/80.64 亿元，EPS 分别为 3.45/4.21/5.04 元,对应当前 PE 估值为 56/46/38 倍,维持“增持”评级。
　　 【风险提示】
　　行业政策风险；
　　新品研发风险；
　　销量不达预期风险；