西部证券-科锐国际-300662-2021年1季报点评：一季度业绩高增长，外包员工数创新高-210427

　　科锐国际(300662)
　　核心结论
　　事件： 公司披露21年1季报， 1季度实现收入及归母净利润分别为14.52亿元和3877万元，同比增长57.29%和47.18%，扣非归母净利润3386万元，同比增长145.01%。 Q1业绩落入此前业绩预告区间内，基本符合预期。
　　国内灵活用工收入同增95%，外包员工数创新高。 我们预计公司Q1灵活用工收入规模11.4亿元，同比增长54%，其中国内灵活用工规模达8.2亿元，同比增长高达95%，一方面主要系灵活用工业务持续放量，另一方面主要系去年社保减免导致收入基数的调整，同口径下我们预计国内灵活用工增速或达70-80%。 此外，受低基数以及垂直商圈效果的显现影响， Q1公司国内猎头业务、 RPO也均有较强增长，同比增速分别为41%和34%。目前公司在册外包员工数达23400人，较20年底进一步增长3175人，外包员工数增速持续提速，创历史新高。毛 利率受社保减免取消等因素下滑1.38pct， 经营现金流受奖金发放节奏、客户收款周期等影响大幅下滑。 公司21Q1毛利率为9.4%，同比下滑1.38pct，主要系一方面低毛利灵活用工增速更高；另一方面去年社保减免导致毛利率被动提升，我们预计同比口径下毛利率整体保持平稳态势。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率分别下滑0.77pct和1.3pct， 财务费用率小幅提升0.2pct， 费用率管控良好。 21Q1公司经营净现金流为-3.01亿元，同比大幅下滑，主要系Q1支付员工上年度奖金，以及公司业务增长高于收款周期、个别大客户内部流程调整致收款放缓。
　　投资建议： 我们维持此前观点，灵活用工行业进入快增长阶段， 坡长雪厚。公司作为行业领导者，借助资本及技术优势，未来市占率进一步提升可期。我们预计公司21-23年EPS分别为1.35/1.67/2.00元，对应最新PE分别为43/35/29倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 灵活用工政策变化风险；疫情反复风险