民生证券-爱美客-300896-Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透-210427

　　爱美客(300896)
　　一、事件概述
　　公司于2021年4月26日发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%，实现归母净利1.71亿元，同比增长296.5%，实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长303.31%。
　　二、分析与判断
　　疫情负面影响消除，嗨体系列渗透率加速提升
　　同比去年同期，疫情对医美消费的负面影响已消除，并且带动国外医美消费回流，公司差异化的产品布局优势凸显。根据新氧数据研究院发布的《2020年中国女性医美消费趋势报告》，受疫情对线下医美服务终端的负面影响，2020年我国医美市场的增速仅有5.7%，远低于过往两位数的复合增长率，但2020年我国医美消费人群达到1520万人，同比增幅达35.7%。公司旗下多款产品为独家产品，特别是正处于快速放量期的独家专门性基础产品嗨体系列，有望在医美消费群体高速增长的背景下渗透率加速提升。同时，公司去年下半年刚上市的定位眼部年轻化的嗨体熊猫针，相较颈纹针辐射人群更为广泛（男性接受度较高），叠加嗨体在求美者中已形成较强的品牌力，孵化期明显缩短。此外，根据公告，公司“爱芙莱”、“宝尼达”等品牌力亦有不同程度的增长。
　　盈利能力持续提升，规模效应再次显现
　　公司Q1毛利率为92.50%，同比增长2.67pcts，预计主要是受益于单价相对更高的“熊猫针”的带动，净利率为63.94%，同比增长10.61%，创下近年来新高，净利率的提高公司加强营销网络的战略下，Q1的销售费用达0.277亿元，同比增长148.58%，但是受益于营收的高速增长所带来的规模效应，2021Q1公司的销售费用率同比下降3.39pcts至10.68%；管理费用率为4.53%，同比下降5.53pcts；公司再次加大研发投入，2021Q1公司的研发费用率同比微增0.09pcts至9.01%。
　　三、投资建议
　　公司旗下的童颜针上市在即（预计2021年下半年），是国内首款获批的三类器械证童颜针产品，有望同刚刚在国内获批的类似胶原蛋白系列产品“少女针”，对求美者进行广泛市场培育，快速抢占市场份额并放量。此外，目前公司的储备项目还包括肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，为公司长期成长续航。我们上调2021/2022/2023年收入预测为11.95、17.20、24.75亿元，同比增长68.5%/43.9/43.9%；归母净利7.57、10.97和15.73亿元，同比增长72.1%/45.0%/43.3%，对应PE分别为166.3、114.8、80.1X,高于2021年医美行业100X整体估值水平，但考虑到公司的高成长性，维持“推荐”评级
　　四、风险提示：
　　行业竞争加剧，新品孵化不及预期。