中泰证券-绝味食品-603517-强劲回升，收入利润均超预期-210426

　　绝味食品(603517)
　　投资要点
　　事件：公司2021Q1实现收入15.06亿元，同比增长41.22%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长274.69%；实现扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长231.03%。收入和利润增速均接近业绩预告上限。
　　快速开店+同店恢复，推动主业高速增长。2021Q1公司鲜货产品收入为13.61亿元，同比增长33.60%，对比2019Q1增长22.57%。主要系：（1）公司保持快速开店节奏，力争完成全年25%的收入增长目标；（2）同店恢复良好，预计社区店受益于就地过年，对比2019Q1有所增长，交通枢纽店在春节后逐月回暖。分产品看，禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别为10.54、0.25、1.46、1.36亿元，同比分别增长29.07%、194.25%、40.52%、51.69%。包装产品销售从去年同期209万元增长至3556万元，主要系并表零点绿色。其他主业收入为0.55亿元，同比增长228.88%，主要系绝配柔性供应链公司收入快速增长。分地区看，2021Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北收入分别为2.37、0.05、3.97、3.17、3.10、1.74亿元，同比分别增长41.08%、-74.71%、36.33%、69.41%、33.86%、31.81%。
　　可比毛利率提升明显，费用率控制良好。2021Q1公司毛利率为34.49%，考虑到运输费重分类至营业成本，参考公司历史平均运费率约为2.2%，我们预计调整运费前口径下当期毛利率为36.69%，同比提升7.01个pct，对比2019Q1提升3.38个pct。毛利率上升明显主要系：（1）公司内部持续推动降本增效；（2）公司使用2020Q4囤积的低价原材料，当期存货减少2.53亿元。展望全年，我们认为受益于持续的降本增效及有效的原材料储备机制，公司毛利率有望保持稳定。2021Q1公司销售、管理费用率同比分别-4.58、-0.35个pct。销售费用率大幅下降，一方面系运输费重分类至营业成本，另一方面系去年同期给予经销商较大的帮扶力度，基数较高。管理费用中，按时间均摊，预计一季度计提股权激励费用约700万元。还原股权激励费用后，2021Q1公司归母净利润同比增长283%，对比2019Q1增长33%。2021Q1公司投资收益亏损收窄至630万元，预计随疫情平稳将逐步恢复至正常状态。
　　盈利预测：2021年公司定位为“管理年”，将持续提升主业竞争力。同时股权激励落地，有效激发公司经营活力。中长期视角，持续看好公司美食生态圈布局。我们预计公司2021-2023年收入分别为66.02、79.31、95.37亿元，归母净利润分别为10.14、13.41、17.18亿元，EPS分别为1.67、2.20、2.82元，对应PE为48倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件