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兴业证券-爱美客-300896-熊猫针占嗨体收入比提升至25+%带动业绩快速增长-210427

上传日期:2021-04-27 18:17:00  研报作者:刘嘉仁  分享者:cjh52014   收藏研报

【研究报告内容】


  爱美客(300896)
  爱美客发布一季报,营收同比增长227.52%至2.59亿元,归母净利润同比增长296.05%至1.71亿元,扣非归母净利润同比增长303.31%至1.62亿元。毛利率/净利率分别为92.5%/63.94%,较去年同期+2.67/+10.61pct。?Q1为传统淡季,然而营收环比4Q20增长充分体现嗨体及熊猫针持续提升的市场认可度。根据我们拆分,1)预估嗨体占比70%至1.8亿元。若假定嗨体熊猫针出货量占嗨体比例为15%,则嗨体熊猫针出货额占嗨体总体的25-30%,根据此测算,我们预估嗨体颈纹针和熊猫针的销售额分别为1.34亿元和0.47亿元。嗨体品牌知名度推动熊猫针出货较好带来量价齐升,根据以上测算,预估嗨体品牌出货量为45万支,出厂单价从352元提升至404元;2)预计爱芙莱占比为15%至0.39亿元;3)预计宝尼达占比为5%至0.13亿元。
  归母净利润同比增长296.05%源于嗨体高知名度。一方面熊猫针出厂价较高,另一方面嗨体的高认知度降低了销售费用率。具体细拆:1)毛利率增2.67pct至92.5%:①若按照2019年嗨体毛利率计算且假定熊猫针成本同颈纹针,则颈纹针毛利率为92.99%、熊猫针毛利率达96.48%,品牌毛利率或可升为93.90%。②毛利率水平最低的爱芙莱占比降低。毛利率环比下滑0.88pct源于①公司每年一季度都会有机构的买赠活动、②新会计准则,将产品运费计入营业成本、③部分产品在2月春节期间出货减少,造成单位产品承担费用较高。2)销售费用率同比降3.39pct:嗨体高认可度推动熊猫针出货,收入增速优于销售费用增速;3)管理费用率同比降5.53pct:营收实现2.28倍增长优于管理费用增幅。4)财务费用率同比降3.87pct:募投账户结息所致。
  21年来看,预估嗨体占比可以维持70%以上。正如我们此前所提到的,双美胶原蛋白或缺货至三季度,我们不排除嗨体熊猫针出货量占比持续提升带来整体毛利率水平的进一步提升;我们预期下半年童颜针上市初期公司会投入较多销售费用用于市场教育,下半年净利率水平预期低于上半年,但考虑到熊猫针出厂价较高提升毛利率,预期全年营收有望达12.8亿元,净利润7.8亿元(净利率水平预计维持61%+),由于熊猫针出货超预期,我们将净利率水平从58%提升至61%,带来21年净利润的预估从7.56亿元提升至7.8亿元。
  投资建议:嗨体高速增长推动整体业绩亮眼,童颜针预期上半年获批,公司未来将持续推进产品线完善,成为我国医美板块产品线最为完善的医美龙头公司潜力,同时公司未来将加强B&C端营销,看好公司成为中国的艾尔建的潜力,持续看好爱美客发展。调整21-23年EPS为3.64/5.39/7.50元/股,对应4月26日的PE为160/108/78x。
  风险提示:宏观因素带动消费情绪下降,产品过证不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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