兴业证券-芒果超媒-300413-丰富节目矩阵构建长视频生态，“内容+电商”新赛道开启-210427

　　芒果超媒(300413)
　　投资要点
　　事件：芒果超媒发布2020年报及21Q1财报，2020年公司实现营业收入140.06亿元，同增长12.04%，实现归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%。2020Q1公司实现营业收入40.09亿元，同比增长47.00%，实现归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）。
　　点评：2020年业绩符合预期，四家公司均超额完成业绩承诺。公司20年业绩与此前披露的20年业绩快报基本一致。芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐这四家公司均超额完成业绩承诺，完成率分别为150.73%、175.35%、144.13%、111.59%。
　　2020年会员收入大幅提升，广告收入同比增长。2020年，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%，会员收入达32.55亿元，同比增长92%。广告收入达41.39亿元，同比增长24%。《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。
　　自制综艺强势依旧，构建剧集自有内容生态。《姐姐2》招商破纪录，助力21Q1业绩大增。2020年芒果TV上线了40部自制综艺，新创节目表现优异，综N代不断升级，持续筑牢内容护城河。2020共上线57部重点影视剧。21Q1上线了《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》等热门综艺，《姐姐2》招商金额破纪录，21Q1公司广告收入和会员收入同比大幅提升，助力21Q1业绩大增。
　　探索新赛道，助力更丰富的芒果生态。启动“芒果季风”计划，致力于创新电视剧生产和商业运营模式；发布“小芒”APP，发挥IP优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。
　　投资建议：我们保持当前【芒果超媒】仍然具备高成长性的判断，保持对2021年芒果TV综艺优势稳固，电视剧有望持续超预期的判断。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为23.74亿元、31.10亿元、40.44亿元，对应2021年4月26日PE为49/38/29倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期等。