安信证券-瀚蓝环境-600323-【安信环保公用邵琳琳团队】瀚蓝环境一季报点评:固废龙头业绩大增,项目投产密集表现亮眼【公众号研报】-210427

　　■事件：公司发布2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入20.65亿元，较去年同比增长46.34%；一季度实现归母净利润2.42亿元，较去年同比增长78.34%；全年实现扣非归母净利润2.3亿元，较去年同比增长75.32%，业绩实现大幅提升。 ■“大固废”战略持续展开，报告期内多个项目投产。由于2020年受新冠肺炎疫情影响，一季度工程建设滞后，而今年一季度投产较为密集，公司整体业绩实现大幅增长。根据公司公告，2021年一季度新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目，包括海阳项目（500吨/日）、济宁二期项目（800吨/日）、晋江提标改建项目（1500吨/日）、孝感一期项目（1500吨/日）、淮安项目（800吨/日）、南平改扩建项目（600吨/日）六个项目投产，同时新增部分环卫业务。通过项目陆续投产，公司垃圾焚烧、餐厨垃圾及危废处理量均大幅增长。2021年一季度公司垃圾焚烧量达204.03万吨，同比增长62.24%；餐厨垃圾处理量达5.15万吨，同比增长131.98%；工业危废处理量1.99万吨，同比增长503.03%，项目拓展迅速，发展态势良好。除此之外，公司能源业务及供水业务同样实现稳定增长。 ■经营活动现金流表现良好，各项费用率保持稳定利润率回升。根据公司2021年一季报，公司经营活动现金流大幅增长。一季度公司经营活动现金净流量达4.76亿元，同比增长907%，主要是去年同期受新冠疫情影响，政府支付结算进度延迟，使得去年基数较低。由于报告期内为新项目投产高峰，多个固废项目集中投产，公司管理费用、销售费用分别较去年同比增长36.71%、50.58%。除此之外，公司研发费用大幅提升，2021年一季度公司研发费用为2955.65万元，较去年同期增长40.74%，主要用于惠安、安溪项目研发投入。但由于公司营收大幅增长，各项费用率均保持平稳。相比去年同期，公司今年一季度毛利率及净利率提升。2020年一季度受疫情影响利润率出现下滑，2021年一季度毛利率达到27.85%，同比增长2.71pct；净利率达到11.63%，同比增长2.41pct。 ■“瀚蓝模式”持续升级，推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平在行业内具有较大竞争优势，产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换，同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。同时，在探索数字化管理体系方面，公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合，运用在工程管理、运营管理等多个环节，为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。 ■投资建议：随着公司在大固废领域持续扩张，“瀚蓝模式”持续升级，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.62、1.89、2.18元，对应PE分别为15.8x、13.5x、11.8x，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：政策变化不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧。 END 联系人（电话/微信） 邵琳琳18121009708 汪磊 15201451830 郭雪 17778054650 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。