西南证券-绝味食品-603517-Q1加速反弹，股权激励奠定长期成长-210427

　　绝味食品(603517)
　　投资要点
　　事件：公司发布2021年一季报，实现营收15.1亿元，同比增长41.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长274.7%，业绩符合预期。
　　疫情好转带动业绩加速反转。1、分品类看，鲜货类产品实现营业收入13.6亿元（+33.6%），其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他类鲜货产品分别实现营业收入10.5亿元(+29.1%)、2491万元(+194.3%)、1.5亿元(+40.5%)、1.4亿元(+51.7%)，各产品均实现快速增长。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入14亿元(+36.8%)、1419万元(+45.3%)。3、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳市场营收增速分别为41.1%、-74.7%、36.3%、69.4%、33.9%、31.8%、56%，除西北外其他市场均实现高增长，海外市场开拓顺利。4、与未受疫情影响的19Q1相比，21Q1公司收入、归母净利润分别实现增长30.5%、30.1%，长期稳健增长趋势不变。
　　成本控制叠加费用缩减，盈利能力大幅提升。1、整体毛利率34.5%，同比提升4.8pp，在运输费用重分类下毛利率依然实现较大提升。2、费用率方面，销售费用率6.7%，同比下降4.6pp，主要由于20年一季度疫情期间对加盟体系支持力度较大，基数较高；管理费用率5.7%，同比下降0.4pp；研发费用率0.2%，财务费用率-0.1%，基本保持稳定。整体净利率15.4%，同比提升9.6pp。
　　把握机遇加速扩张，股权激励叠加渠道深化，中长期成长性依旧乐观。1、公司把握疫情下行业加速洗牌的战略机遇，逆势加快开店节奏，为将来收入增长和份额提升打下坚实基础。2、从营销端看，公司营销策略转变为“深度覆盖，渠道精耕”，深化交通体、商圈体、社区体、沿街体7大渠道，并创新营销活动，推动商圈覆盖更为全面，市场渗透更为深入。3、公司于2021年初推出首期股权激励，激励对象覆盖绝大部分核心管理人员，合计124人；考核要求集中在收入端，要求未来三年收入增速同比不低于+25%/+20%/+20%，股权激励充分调动管理层积极性，为公司保持长期高增长保驾护航。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为10.3亿元、13.3亿元、16.6亿元，EPS分别为1.69元、2.18元、2.73元，对应动态PE分别为47倍、36倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。