浙商证券-内蒙一机-600967-内蒙一机点评报告：业绩提速，订单大增；打造世界一流特种车辆集团-210427

　　内蒙一机(600967)
　　事件：2020全年、2021年第一季度净利润同比增长15%、20%
　　1、公司2020年实现营业收入为132亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润为6.56亿元，同比增长14.7%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比增长20.4%；
　　2、公司2021年第一季度实现营业收入19亿元，同增2.3%；归母净利润1.77亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润为1.61亿元，同比增长19.7%。
　　2021年第一季度综合毛利率12.6%，同比大幅提升2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8%，同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0%，同比提升0.5pct。2021年第一季度，公司综合毛利率为12.6%，同比大幅提升2.8pct。公司2020年期间费用率达4.2%，同比降低0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低0.1/0.2/0.3/0.3pct。
　　订单大幅增长：2020年底合同负债126亿元，同比增长39%
　　2020年公司合同负债约126亿元，2021Q1合同负债为121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为95%，同比增加24pct。反映公司订单大幅增长。
　　2021年一季度末在手现金147亿元，占市值84%，现金流状况持续向好2020年一季度末，公司货币资金余额为142亿元，同比增长12%，占当前市值的比例为81%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为45亿元，同比增长19%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为123%，与2019年基本持平。
　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
　　1、股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。
　　2、市值、股价为近5年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。
　　3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年PE分别为72/65/52/94倍，而内蒙一机2021年PE为23倍。
　　维持买入评级
　　公司将2021年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。