华鑫证券-片仔癀-600436-核心产品需求良好，化妆品板块高增长-210427

　　片仔癀(600436)
　　投资要点：
　　业绩基本符合预期。 公司 2020 全年实现营业收入 65.11 亿元，同比增长 13.78%；归属于母公司股东净利润 16.72 亿元，同比增长 21.62%；扣非后归属于母公司股东净利润 15.89 亿元，同比增长 17.31%；对应 EPS 2.77 元。其中， 2020Q4 单季实现营业收入 14.41 亿元； 同比增长 4.36%；归母净利润 3.43亿元，同比增长 29.12%。 公司同时公布 2021 年一季报， 2021Q1公司实现营业收入 20.02 亿元，同比增长 16.76%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 20.84%。 公司业绩基本符合预期。
　　核心产品保持良好增长。 2020 全年，公司医药工业实现营业收入 27.32 亿元（+20.25%）， 其中核心产品肝病用药片仔癀锭剂收入为 25.39 亿元（+16.44%）； 20Q4 单季片仔癀锭剂收入为 3.03 亿元，较前三季度收入总和 22.36 亿元相比，有着较大降幅； 21Q1 单季片仔癀锭剂收入为 9.20 亿元，重回良好增长趋势，也拉动整个医药工业板块实现营收 9.73 亿元（+25.22%）， 预计 20 年四季度为公司主动调整发货量。 截至20 年底，片仔癀体验店超过 300 家，全年新增 100 家左右，全国市场拓展持续加速，品牌建设不断加强。 医药商业板块20 年实现营业收入 28.44 亿元（+2.01%）， 21Q1 实现营业收入8.00 亿元（+13.77%）。
　　启动化妆品子公司分拆上市，产品研发持续推进。 2020 年，公司日用品和化妆品板块实现营业收入 9.05 亿元（+42.49%）；其中化妆品子公司实现营收 6.11 亿元（+42.01%）、净利润 1.14万元（ +41.23%）；家化口腔护理子公司实现营收 1.60 亿元（-10.51%）、净利润 668 万元（+233.58%）。 21Q1 单季， 公司日用品和化妆品板块实现营收 2.19 亿元（-2.66%）。化妆品领域拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌， 并积极完善 3+3+1 产品线，启动品牌的高端升级，打造轻奢草本护肤品牌。经过多年的市场培育和发展，化妆品业务保持高增长，公司正在筹划化妆品子公司分拆上市相关事宜。 2020 年，公司完成对龙晖药业的并购， 安宫牛黄丸于 2020 年 9 月上市。 研发项目中，用于治疗癌性疼痛对的化药 PZH2108 和用于治疗实体肿瘤的化药 PZH2111 处于临床一期阶段；用于治疗肠易激综合征的中药 PZH1201和用于治疗广泛性焦虑症的中药 PZH1204 处于临床二期阶段。
　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 20.38 亿元、 24.75 亿元、 29.81 亿元，对应 EPS分别为 3.38 元、 4.10 元、 4.94 元，当前股价对应 PE 分别为97.1/80.0/66.4 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。