浙商证券-稳健医疗-300888-【浙商马莉/林骥川】稳健医疗:海外疫情需求利好防疫耗材,全棉时代21年扩张提速【公众号研报】-210427

　　报告导读 海外疫情需求推动Q1医用耗材业务高增，全棉时代业务21Q1线上线下增长强劲，21年扩张提速。 投资要点 公司公告21Q1业绩，单季度收入同增53.0%至22.69亿元，归母净利同增50.7%至4.81亿元，净利率21.2%（-0.4pp）。 海外疫情防控需求仍在，医用耗材业务Q1收入高增67%：21Q1公司医用耗材业务收入同比继续实现67%的高增，其中，国内疫情控制得力，境内收入同比仅增长10.6%至7.80亿元，海外疫情仍较为严重，叠加公司20年扩产后产能供应充足，由此Q1境外医用耗材销售收入同比高增405%至5.96亿元。经过2020年疫情后，稳健旗下医用耗材国内业务覆盖超过3000家医院以及近9万家OTC药店，国外业务覆盖欧洲、日本、美国等110余个国家和地区，客户范围得到有效拓展，未来除口罩仍是第一单品外，公司在手术包、高端医用敷料等感控领域也将继续探寻增长空间。 健康消费品业务线上保持高增速，线下21年渠道扩张提速：健康生活消费品业务21Q1收入高增40.4%至8.18亿元，其中全棉时代品牌整体/线下/线上收入同比增长41.4%/60.6%/31.9%至8.07/2.28/4.76亿元，线上收入占比达到59%，仍是主力渠道，同时线下渠道相对20Q1同店增长获得有效恢复。 从未来发展来看：1）品类上更聚焦：除已有强势品类棉柔巾，20年床品、卫生巾、经期裤等品类有明显增长，未来会加大这些品类的创新，同时剔除长尾SKU，强化经典无纺产品、针对有纺产品做品类分层布局；2）渠道上线上线下同时发力：①线上：健康消费品业务20年电商收入增长38%，自有平台官网、小程序及APP提供明显增量，2020年小程序及官网注册会员突破700万，21年有望继续保持高增；②线下：拓店加速，直营聚焦一线、新一线城市，着力布局盈利能力更强的300-500平米中型门店，加盟进入三四线城市下沉，2021年全棉时代目标在已有257家门店基础上拓店100家，其中加盟30-50家，并通过全棉里物为代表的小品类探索下沉市场。 11月首推股权激励计划，高收入目标彰显业务发展信心。公司一直以来重视与员工分享发展成果，上市前成立的4家员工持股平台（康胜、康欣、康隆、康立）目前合计持股比例达到10%，在此基础上20年11月又推出股权激励草案，计划以72.50元/股价格授予包括董事长李建全、副总经理方修元、尹文岭、董事徐小丹、董秘陈惠选、核心人才陈晓丹等共计1053名员工650万股，占公告时公司总股本1.52%，考核年度包括2021及2022年，考核目标分为两档，分别对应80%/100%股票归属比例，2021年该两档对应的收入目标分别为不低于100亿元/120亿元，2022年该两档对应的收入目标为相对2021年营收增数不低于20%/30%，考虑到疫情以来公司医疗业务在国内成为政府及诸多医院防疫物资采购重点供应商，在海外也实现了包括CVS、Walgreens等新客户的有效开拓，前述高增长目标体现了公司在以医用敷料以及健康消费领域（包括全棉时代及津梁生活）双双实现长足健康增长的信心。 盈利预测及估值：我们预计公司2021/2022/2023年医用敷料收入65/61/67亿元，同比-37%/+11%/+11%，生活消费品收入47/62/78亿元，同比+35%/+30%/+26%，叠加少量全棉无纺布销售收入，预计公司整体收入达到106/127/151亿元，同比-15%/+20%/+19%，归母净利体量达18.8/22.1/26.1亿元，同比-51%/+18%/+18%，对应PE33/28/24X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 手机/微信：13718808225 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。