海通证券-兔宝宝-002043-公司信息点评：发力工程、品牌变现，业绩望迎拐点-200331

　　事件：近日2020中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌榜单发布，“兔宝宝TUBAO”石膏板位列石膏板类第四位，仅次于龙牌、泰山石膏、KNAUF可耐福，位于Gyproc杰科、UsgBoral优时吉博罗之前；此外年初完成对裕丰汉唐70%股权收购；近期完成新一轮回购。
　　点评：
　　兔宝宝门店众多，环保品牌深入人心，品牌渠道变现助力石膏板业务迈向快车道。
　　公司装饰材料业务是国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业龙头企业，截至2018年底公司共有3640家各体系的专卖店，营销网点遍布全国各地，并与众多家装公司、装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。公司荣获2018年十大环保板材品牌称号，环保品牌已深入人心；
　　此前公司贴牌方式销售石膏板，2019年中报显示公司自建石膏板生产线进度较快，我们预计不久将投入生产。此次榜单兔宝宝石膏板品牌一跃超过两大外资，我们认为石膏板业务有望借助公司强大的品牌和渠道优势切入高端石膏板市场。
　　完成收购裕丰汉唐70%股权，进入地产直采市场，增厚公司归母净利润。2020年初公司完成收购裕丰汉唐70%的股权，裕丰汉唐主要为地产全装修业务提供衣橱柜等收纳工具，是万科等房企的A、B类供应商，公司通过裕丰汉唐进入地产直采市场，拥抱精装修、全装修的大趋势。此外裕丰汉唐承诺2020年净利润不低于10500万元，归属于公司约7350万元，与公司2018年3.31亿元的归母净利润相比，增厚幅度较大。
　　新一轮回购完成彰显信心。公司2020年1月7日发布回购方案，拟不超过8.5元/股回购1-2亿元，用于核心员工股权激励或员工持股计划，3月10日公司公告回购完成，回购金额2亿元到达公告上限，回购比例约为3.44%。我们认为公司回购数额大、速度快，且多次回购彰显了公司对未来发展的信心。
　　给予“优于大市”评级。板材呈“大行业小龙头”格局，公司市占率提升空间仍大；家居宅配（地板、衣柜、木门）规划明确，易装易采模式的推进值得期待，积极布局石膏板业务，收购裕丰汉唐且多次回购。我们上调公司2020、2021年预测，2019-2021年EPS分别约0.48、0.72、0.86元。工程业务占比提升，下调公司2020年PE18~22倍，合理价值区间12.96~15.84元。
　　风险提示。1）成品家居渗透率提升速度较快；2）板材市占率提升不达预期。