天风证券-瀚蓝环境-600323-聚焦“大固废”战略，21Q1业绩高增78%-210427

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：公司发布一季报，2021Q1实现收入20.65亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长78.3%。
　　点评：
　　疫情后需求恢复叠加新增项目投产，21Q1业绩高增78.3%。2021Q1公司实现收入20.65亿元，同比增长46.3%，营收高增的原因为：一方面，受疫情影响，去年同期固废业务产能利用率不足，能源与供水业务工商业用户用水用气量较低，营收规模较低；另一方面，①固废处理业务Q1新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，实现营收10.93亿元，同增43.4%；②能源业务因南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成及复工复产后天然气用气量增长，实现营收6.10亿元，同增80.1%；③供水业务因售水量提升及供水工程收入增加，实现营收2.21亿元，同增17.3%；④排水业务实现营收1.03亿元，同增3.2%。2021Q1公司实现归母净利润2.42亿元，同增78.3%，增速高于营收，主要系毛利率提升及期间费用率下降。
　　毛利率、净利率提升，期间费用率微降。盈利能力方面，2021Q1公司实现毛利率27.9%，同增2.7pct，系去年同期折旧和摊销等固定开支较大使毛利率偏低；实现净利率11.6%，同增2.4pct。期间费用率方面，2021Q1公司期间费用率为14.0%，同降0.5pct；其中销售/管理（含研发）/财务/研发费用率为1.3%/7.5%/5.2%/1.4%，同比+0.04/-0.49/-0.01/-0.06pct，整体费用管控良好。资本结构方面，截至2021年3月末，公司资产负债率为67.40%，相比2020年末上升0.18pct，较为稳定。现金流方面，2021Q1公司经营活动净现金流为4.8亿元，同比增长906.99%，系去年同期疫情影响政府支付结算进度，使基数较低。
　　聚焦“大固废”战略，预计2021年新增投产项目规模7100吨/日。公司聚焦“大固废”战略，垃圾焚烧继续发力，2020年投产规模5450吨/日，2021Q1投产规模5700吨/日，已投运规模达到2.3万吨/日。根据公司披露的进度，2021年预计共有7100吨/日项目投产，2021年末投运规模将达到2.44万吨/日。
　　盈利预测与投资评级：公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元，同比23%/21%/18%，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险