民生证券-芒果超媒-300413-芒果超媒动态点评：高速增长的业绩，不断破圈的芒果-210426

　　芒果超媒(300413)
　　公司公布2020年年报，报告期内营收140.06亿元，同比+12.04%；全年归母净利润19.82亿元，同比+71.42%。公司同时公布2021年一季报，Q1营收40.09亿元，同比+47.00%；归母净利润7.73亿元，同比+61.18%；归母扣非净利润7.71亿元，同比+74.68%。
　　2020年高增长，成长性持续
　　拆分来看：2020年会员收入32.55亿，同比增长93%，占比由2019年13.5%提升至2020年23.2%。其中全年会员数同比增长97%至3613万，平均ARPU值由2019年9.7元微增0.3元至10.0元。公司2020全年广告收入41.4亿，同比增长24%，营收占比由2019年26.8%提升至2020年29.6%。公司广告收入分为硬广和软广，从软广收入的综艺排期看：由于上半年疫情影响综艺拍摄及上线进度，2020上半年广告业务同比仅增长6%，下半年综艺数量及质量全年提速，带动下半年广告收入实现42%的同比增长。运营商收入16.7亿同比+31%，预计主要由省外业务拓展拉动。
　　一季度依旧出色，《姐姐2》为最大功臣
　　2021年一季度营收40亿同比+47%，具体拆分来看：预计会员收入约12亿同比增长80%以上；《姐姐2》带动一季度广告收入高增长，增速预计超过60%；运营商业务预计稳健增长；内容制作和媒体零售业务预计表现平稳。
　　盈利预测。预计2021~2023年营收分别为184.67亿、239.48亿、302.20亿；归母净利润分别为24.3亿、29.5亿、38.1亿，同比分别+22.5%、21.3%、29.1%，对应未来三年PE分别为46X、38X、29X。采用分部估值法估值，看好芒果TV全年平台的高成长性和会员广告的高增速，维持“推荐”评级。
　　风险提示。广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。