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天风证券-芒果超媒-300413-优质内容驱动用户规模,运营效率提升盈利能力-210426

上传日期:2021-04-27 10:28:00  研报作者:文浩,张爽  分享者:LIURUIYONG   收藏研报

【研究报告内容】


  芒果超媒(300413)
  芒果超媒2020年实现营收140.06亿元,同比增长12.04%;归母净利润19.82亿元,同比增长71.42%,扣非后净利润18.46亿元,同比增长68.9%。21Q1实现营收40.09亿元,同比增长47.00%,归母净利润7.73亿元,同比增长61.18%,Q1净利润高于市场预期,再次证明优质成长性。
  公司运营效率持续提升。20年毛利率34.10%,同比提升0.37pct,净利率14.13%,同比提升4.87pct;21Q1毛利率38.31%,同比提升2.93pct,净利率19.29%,同比提升1.74pct。20年经营活动现金流净流入5.81亿元,同比增长98.37%;21Q1净流入4.27亿,去年同期净流出3.53亿元。
  新媒体平台运营:芒果TV20年实现净利润17.75亿元,付费会员及广告收入快速增长。2020年芒果TV实现营收100.03亿元,同比23.4%,净利润17.75亿元,同比83.2%。其中广告收入41.39亿元,同比24%;会员收入32.55亿元,同比增长92%;运营商收入16.67亿元,同比增长31%。截至20年末,芒果TV付费会员数3613万,同比增长96.68%。考虑用户基数以及头部综艺,预计21Q1芒果TV广告收入和会员收入同比大幅提升。
  内容制作及储备:芒果TV共有20个综艺节目团队,12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室,芒果TV全年上线自制综艺节目超过40档,《姐姐》为代表的的新创节目成为标杆级产品,共上线57部重点影视。根据云合数据,芒果TV20年综艺有效播放同比增长9%,剧集有效播放同比增长34%。21Q1由于去年疫情效应以及项目编排,芒果TV剧综有效播放同比有所下降,着眼21年全年储备丰富,新综艺包括《正经歌手》《中国制作人》《哥哥的滚烫人生》等,大剧储备数量将比20年提升一倍。
  围绕大芒果生态创新不断:在互动娱乐、媒体零售外,上线小芒开启全新内容电商模式。公司20年新媒体互动娱乐内容制作实现营收27.65亿元,同比下降29.14%,媒体零售营收21.05亿元,同比增长4.84%。21年面向Z时代的电商平台“小芒”上线,形成“视频+内容+电商”为核心的全新模式,同时在垂类社区、VR互动、全息光场系统等不断拓展。
  投资建议:芒果在长视频平台领域竞争力不断提升,并在用户规模、财报上充分验证,后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进,有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道,关注后续剧集陆续上线对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台,受益国有媒体融合发展政策及互联网反垄断,同时近期对于影视版权保护倡议,芒果作为版权拥有方有望受益。根据公司20及21Q1财报及后续储备,同时也考虑小芒电商费用增量,我们上调21-22年归母净利润(前值23.8亿/29.0亿),预计公司21-23年归母净利润25.79亿/32.65亿/39.27亿,同比30.1%/26.6%/20.3%,21-23年PE45.5x/35.9x/29.9x,维持买入评级。
  风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严
 报告详细内容请查阅原报告附件
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