东方财富证券-移为通信-300590-2020年报及2021年一季报点评：走出疫情影响，公司业绩有望持续回升-210427

　　移为通信(300590)
　　【投资要点】
　　公司发布2020年报和2021年一季报，去年公司共实现营业收入4.73亿元（YoY-24.91%），实现归母净利润9046.83万元（YoY-44.25%），实现扣非归母净利润5950.27万元（YoY-56.74%），略低于前次预期。2021年一季度，公司实现营业收入1.53亿元（YoY+58.09%），实现归母净利润2473.45万元（YoY+28.65%），实现扣非归母净利润2193.67万元（YoY+76.59%）。此外，公司公布2020年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增2股。
　　去年下半年逐渐走出疫情影响，2021Q1同比高增。2020年初，国内外疫情先后爆发，对于外销型公司来说受疫情影响较大，2020年下半年开始，海外疫情冲击逐渐减弱，四季度加速复工复产，公司业绩也随之恢复，单季同比下滑幅度持续收窄。进入2021年，海外需求已基本恢复，公司单季营收为1.53亿元，同比增长58.09%，与2019Q1相比增长14.18%，已超过疫情前同期水平，创历史新高。公司业务覆盖的车辆管理、移动物品管理、动物溯源等均属刚需应用，需求不会减少只会延后，预计2021年海外疫情实现可控后将实现较快增长。
　　盈利水平受汇率波动影响较大。公司2020年综合毛利率下滑4.23pct至42.1%，营收占比较高的车载产品毛利率下降较多，我们认为可能和去年下半年开始的美元汇率波动相关。期间费用方面，由于销售、管理、研发等费用支出较为刚性，在2020年营收下滑的情况下，各项费用占营收比率均有所提升，分别提升0.48/0.6/1.25pct至6.98/4.5/14.18%；同时，去年汇率波动较大导致汇兑损益增加，公司财务费用同比提升3.21pct至2.52%。综合作用下，公司2020年净利率为19.14%，同比下滑6.64pct。2021Q1，公司各项期间费用占比均有较大收缩，但公司综合毛利率下滑至37.82%，净利率则为16.21%，从过往表现看，公司毛利率存在季节性波动现象，同时今年一季度美元汇率处于近年低位，我们认为公司全年毛利率基本可控，预计盈利水平将会逐渐回归。
　　公司存货水平大幅提升，有助于在上游供应紧缺情况下保持稳定供货能力。2020年公司经营活动现金流为5155.6万元，同比减少53.62%，主要原因为公司前瞻性的考虑到上游原材料供应趋紧而进行囤货。其中，因预付芯片及半导体材料款导致预付账款同比增加98.53%，因增加芯片及半导体材料的备货，公司存货同比增加65.89%至2.09亿元，存货中原材料的账面余额为1.37亿元，同比增长106.91%；2021年一季报显示公司存货规模继续增加至2.72亿元，考虑到公司业务主要针对大客户定制化需求，存货水平可以在一定程度上反映下游需求的回暖，公司今年收入有望加速恢复。
　　定增获批，募投项目将增强公司综合竞争力。今年2月22日，公司公告定增申请获证监会注册批复，本次定增预计将筹集不超过3.36亿元，用于投资“4G和5G通信技术产业化项目”、“动物溯源产品信息化产业升级项目”和“工业无线路由器项目”，预计投资总额为6.43亿元。项目的建设将加快公司产品的升级进度，进一步丰富公司的产品线，同时提升公司的研发能力。
　　【投资建议】
　　公司业务重心在海外市场，2020年受疫情影响较大，业绩受到一定冲击，但从2020年下半年开始，经营状况逐季改善，2021年一季度营收创同期历史新高，物联网M2M应用为刚性需求，随着海外生产经营活动逐渐恢复，公司经营状况有望迅速回暖。参考公司一季报情况、行业景气度和海外疫情状况，我们上调了公司2021-2022年的营收预测，下调了毛利率预测，因此略微下调了归母净利润预测，并新增了2023年盈利预测。预计公司2021-2023年的营业收入为8.01/10.5/13.58亿元，归母净利润为1.48/2.18/2.86亿元，EPS为0.61/0.9/1.18元，对应PE为37/25/19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　海外疫情重新导致停工停产；
　　行业竞争加剧；
　　中美摩擦影响公司产业链上下游供需。