华创证券-芒果超媒-300413-2020年报及2021年一季报点评：延续高成长趋势，关注二季度《狂猎》表现-210426

　　芒果超媒(300413)
　　事项：
　　公司公布 2020 年年报，报告期内营收 140.06 亿元，同比+12.04%； 全年归母净利润 19.82 亿元，同比+71.42%。 公司同时公布 2021 年一季报， Q1 营收 40.09亿元，同比+47.00%；归母净利润 7.73 亿元，同比+61.18%；归母扣非净利润7.71 亿元，同比+74.68%。
　　评论：
　　2020 年亮眼收官， 会员及广告增速表现远超同行业平均水平2020 全年 140 亿总收入中会员、广告、运营商、内容制作、媒体零售业务占比分别为 23.2%、 29.6%、 11.9%、 19.7%、 15.0%，芒果 TV 板块收入占比持续提升， 营收质量向好。 具体拆分来看： 会员业务达 32.55 亿同比+93%，会员收入增长主要由会员数量增长拉动（ 2020 年底会员数 3613 万同比+97%）；广告收入达 41.4 亿元同比+24%， 下半年优质综艺迭出带动全年广告增长提速；运营商收入 16.7 亿同比+31%，预计主要由省外业务拓展拉动。 整体来看，在长视频行业 2020 年面临来自中短视频的外部冲击和用户及广告增速下滑的内部困境下，芒果 TV 仍实现了远超同行增速的优秀表现。
　　一季度盈利表现出色， 预计会员广告高增长， 《姐姐》 IP 贡献“现金牛”2021 年一季度营收 40 亿同比+47%，具体拆分来看：预计会员收入约 12 亿同比增长 80%以上；《姐姐 2》带动一季度广告收入高增长，增速预计达 70%以上；运营商业务预计稳健增长； 内容制作和媒体零售业务预计表现平稳。
　　展望全年：破圈进行时，季风计划和创新综艺值得重点期待从业务端看： 我们预计 2021 年芒果超媒仍将保持高成长趋势，会员业务在季风计划、 S 级大剧和独播综艺的带动下有望实现 60%以上高增长；广告业务由《姐姐》等综 N 代 IP 稳定基本盘，靠《哥哥》等创新综艺带来新弹性，预计全年广告收入相比 2020 年实现加速增长；运营商业务预计持续稳健增长， 省外业务拓展及大屏广告业务空间值得期待；电商业务稳扎稳打，预计 2021 年营收占比仍小，静待花开。 从内容布局看： 公司 4 月举办春招会，创新综艺和S 级大剧亮点频频。 我们认为电视剧板块季风计划（ 预计 5 月份《狂猎》上线）和综艺板块《哥哥》《再见吧爱人》（预计 Q3 陆续上线）等创新综艺值得期待。
　　盈利预测、估值及投资评级。 鉴于公司优秀的一季度增长，我们略微上调公司未来业绩增速预期，预计 2021~2023 年营收分别为 187.27 亿、 246.40 亿、 310.80亿；归母净利润分别为 25.2 亿、 31.1 亿、 40.1 亿，同比分别+26.9%、 23.6%、29.2%， 对应未来三年 PE 分别为 45X、 36X、 28X。由于公司业务条线较多，采用分部估值法估值，对应总市值在 1438 亿~1745 亿，目标价 80.8 元~98.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期，小芒电商进度不及预期。