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东北证券-东华能源-002221-剥离贸易转型化工加工,PDH-PP巨头再度起航-210426

上传日期:2021-04-26 17:56:00  研报作者:陈俊杰  分享者:maisie77   收藏研报

【研究报告内容】


  东华能源(002221)
  事件:公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比减少37.04%;实现归母净利润12.1亿元,同比增加9.63%;扣非归母净利润10.4亿元,同比增加16.75%。
  贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响,液化气销售毛利近年持续下行,故2020年初公司启动贸易资产剥离,退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,转售部分尚未到期的北美长约项下的货物,出售富余丙烷和进口丁烷,目前按照相关协议进展顺利。报告期内,贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62%,而化工板块销售收入81.28亿元占总营收的比率达到27.95%,同比上升7.78%。
  PDH-PP投产稳步推进。报告期内,存量装置两个基地共生产丙烯116.81万吨,生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59万吨,与去年基本持平,且均超额完成计划生产任务。新增产能方面,宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程;宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月投料试生产;茂名一期PP和PDH环评预计2021年5月获批,考虑建设期,其一、二阶段我们分别预计2022年底和2023年中投产,化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。
  盈利预测:考虑公司剥离低毛利的贸易板块,并加码高毛利化工加工板块,结合原油复苏带动行业景气上行,故预测2021/2022/2023年归母净利润为18.64/21.93/30.81亿元,对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍,对应EPS分别为1.13/1.33/1.87元,给予“买入”评级,给予公司14倍估值,2021年预计目标价为15.82元。
  风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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