中泰证券-吉比特-603444-新游戏优异表现带动收入大幅增长-210425

　　吉比特(603444)
　　事件1：吉比特公布2021年一季报，报告期内实现营业总收入11.18亿，同比增长51.09%，环比增长61.3%，归母净利润3.65亿，同比增长13.36%，环比增长44.8%，扣非后归母净利润为3.55亿，同比增长20.42%。
　　事件2：吉比特转让10.11%青瓷数码股权，交易对价为30344.74万元，交易方为腾讯创投、幻电信息（B站）、灵犀互娱（阿里巴巴），分别转让3.37%、3.37%、3.37%股权，交易完成后吉比特持有青瓷数码23.1%股权，本次交易预计能增加公司净利润16687.82万元。
　　点评：
　　新产品上线带动2021Q1收入大幅增长。2021Q1公司在PC端代理发行了《鬼谷八荒》，Steam单月销售量即超过180万份，移动端公司自研产品《一念逍遥》上线后始终维持在iOS游戏畅销榜前30名。存量产品中《问道手游》持续贡献稳定收入。老产品稳定叠加新产品优异表现，带动吉比特2021Q1收入大幅提升，在去年同期较高基数的背景下，同比增长仍然达到51.09%。
　　递延收入环比明显提升，预计在2021Q2充分释放。由于《一念逍遥》为2月初上线新品，一季度上线运营时间仅为2个月，同时考虑到递延部分的影响（2021Q1公司合同负债部分环比增长21.9%），Q1单季度并未完全释放收入增量，2021Q2将是《一念逍遥》完整释放业绩的首个季度，有望带动公司Q2收入持续高增。
　　费用端：销售费用率明显提升，但考虑到新游戏处于买量运营初期，费用率的提升仍在可控范围内，预计随着销售推广进入常态化，费用率将逐步下降。2021Q1公司销售费用率达到23.58%，较去年同期增加16.58个百分点，这主要是由于《一念逍遥》采用买量推广的模式，初期导量需求较大，开支大幅增加。管理费用率明显下降，2021Q1为18.76%，较去年同期减少4.36个百分点，主要是由于公司收入端的大幅提升带来。研发费用率端维持稳定，2021Q1为13.15%，较去年同期减少1.34个百分点。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到《一念逍遥》的流水优异表现，费用开支控制得当，以及公司出售青瓷数码股权获得的收益，我们适当上调吉比特的盈利预测，预计2021~2022年公司营业收入分别为42.1亿（原38.56亿）、45.67亿（原42.99亿），同比增长分别为53.5%、8.5%，归母净利润分别为15.65亿（原13.99亿）、17.25亿（原16.33亿），同比增长为49.52%、10.25%。当前股价对应2021年PE为20x，继续维持“买入”评级，建议积极关注。
　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。