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西部证券-珀莱雅-603605-2020年报及2021年一季报点评:业绩稳增符合预期,大单品战略赋能品牌升级-210426

上传日期:2021-04-26 16:18:00  研报作者:许光辉  分享者:huayang120   收藏研报

【研究报告内容】


  珀莱雅(603605)
  事件:珀莱雅发布2020年年报及2021年一季报,公司2020年营业收入37.52亿元(YoY+20.13%),扣非归母净利润4.70亿元(YoY+21.69%);2021Q1营业收入9.05亿元(YoY+48.88%),扣非归母净利润1.08亿元(YoY+29.05%)。
  线上渠道持续放量,彩妆品类增速亮眼。分渠道来看,公司2020年线上收入26.24亿元(YoY+58.59%),延续高增态势;线下渠道受疫情影响略有承压,营业收入11.24亿元(YoY-23.12%)。分品类来看,公司2020年护肤类营业收入32.42亿元(YoY+11.38%),彩妆类营业收入4.65亿元(YoY+181.91%),持续亮眼。
  产品结构升级优化毛利率水平,费用率保持稳定。公司2020年剔除新准则影响后毛利率66.70%(YoY+2.74pct),高毛利率大单品升级产品结构,优化整体毛利水平。公司2020年推新加速,营销费用上升,2020年销售费用率39.90%,管理费用率下降0.81pct至5.44%,研发费用率下降0.47pct至1.92%,均保持稳定。
  产品驱动落实大单品策略,多维度打造新国货美妆产业平台。公司2020年由渠道驱动快速升级为产品驱动,从爆品策略逐渐调整到大单品策略,增强品牌粘性,2020年品牌天猫直营复购率约25%,商超复购率约50%。展望2021,公司未来将重点发展“6*N”战略,战略基于新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造,致力于赋能、孵化满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌。
  投资建议:我们预计2021-2023年EPS分别为3.04/3.76/4.63元/股,当前价格对应PE分别为58.7/47.4/38.5倍,维持“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧;产品研发推广不及预期;品牌孵化不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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