银河证券-中国平安-601318-寿险改革全面推进，新业务价值改善-210423

　　中国平安(601318)
　　事件公司发布了2021年一季度报告。
　　华夏幸福减值计提拖累业绩表现2021Q1，公司实现营业收入3403.08亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润272.23亿元，同比增长4.5%；实现归母营运利润391.20亿元，同比增长8.9%；基本EPS为1.54元，同比增长4.76%；加权平均ROE(非年化)为3.5%，同比下降0.3个百分点。受华夏幸福违约事件影响,公司加大投资资产减值计提力度,影响业绩表现。2020Q1公司计提信用及其他资产减值损失298.65亿元，同比增长71.53%。其中，公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为182亿元。
　　开门红提早布局、新老重疾切换以及客户经营战略推进，NBV实现两位数增长公司转变产品销售策略，从客户需求出发，加大年金产品销售力度，同时升级“平安福”、“满分”等系列产品满足客户不同层次的重疾需求，新单保费改善带动新业务价值提升。2020Q1公司用来计算新业务价值的首年保费605.27亿元，同比增长23.1%;实现新业务价值189.8亿元，同比增长15.4%；新业务价值率31.4%，同比下降2.1个百分点。代理人方面，个险代理人队伍脱落。截至2021年3月末，公司个人寿险代理人数量达98.57万人，相较年初下降3.7%。公司寿险改革进入全面推广实施阶段，持续推进渠道数字化改革、产品+服务策略、构建高素质代理人团队，注重长期高质量发展。
　　产险保费规模承压，综合成本率下降受车险综合改革保险费率下降影响，公司产险保费规模下滑。2020Q1，平安产险实现原保险保费收入661.75亿元，同比下降8.8%。其中,实现车险业务原保费收入426.38亿元，同比下降8.8%，占比64.43%；非车险业务实现原保费收入182.97亿元，同比下降15.8%，占比27.65%。产险综合成本率达95.2%，同比下降1.3个百分点。客户线上化经营持续推进，截止2021年3月末，“平安好车主”APP注册用户数突破1.33亿，较年初增长5.1%；3月当月活跃用户数突破2800万。
　　受市场利率波动及减值计提增加等影响，公司投资收益率下行截至2021年末，公司投资资产规模3.78万亿元，较年初增长1.1%。公司净投资收益率3.5%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率3.1%，同比下降0.3个百分点。公司对华夏幸福投资资产计提减值损失182亿元,影响投资收益表现。未来随着华夏幸福减值计提逐步推进，风险敞口缩小，有望推动估值修复。
　　平安银行业绩表现超预期，负债业务、资产质量持续优化得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点。公司对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳。2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。公司非息收入快速增长，中间业务表现靓丽。2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%。公司资产质量持续改善，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点；关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。
　　投资建议公司寿险改革进入全面推广实施阶段，持续推进数字化渠道改革、“产品+服务”策略，动态调整代理人基本法，构建高素质代理人团队，注重长期高质量发展。随着转型成效逐步显现，负债端长期持续增长确定性强。我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，当前股价对应2021-2022年PEV为0.89X/0.80X。
　　风险提示保费收入增长不及预期的风险。