东兴证券-光线传媒-300251-动画电影业务具备护城河，衍生业务存在新看点-210425

　　光线传媒(300251)
　　事件： 光线传媒发布 2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入 11.59 亿元（ -59.04%），实现归母净利润 2.91 亿元（ -69.28%），扣非归母净利润2.35 亿元（ -72.93%）。公司拟每 10 股派发现金红利 0.1 元（含税）。
　　《姜子牙》票房超 16 亿元，公司动画电影制作能力得到验证。 2020 年公司主投、主控的动画电影《姜子牙》上映，总票房超过 16 亿元，获得中国影史动画电影票房亚军（冠军为公司 2019 年公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》）和年度院线电影票房季军，并刷新了动画电影首日票房记录。公司已在动画电影领域建立较深护城河： 1）公司在动画电影领域具备较强的先发优势， 2015 年起已经陆续参股 20 余家动漫企业， 抢占动画电影行业的优质制作要素， 2）公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》和《姜子牙》的先后成功验证公司动画电影制作能力。
　　2021 年《 深海》 待定上映， 公司在动画电影领域具备较为稳定的输出能力。2021 年，公司预计上映的动画电影有《深海》，《深海》是由《大圣归来》的导演田晓鹏执导的原创科幻 3D 动画电影，打磨时间超过 5 年，是动画电影中少见的重磅产品，有望为公司 2021 年电影票房贡献较大增量。同时，
　　公司动画电影项目储备丰富，包括《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》等， 且多部作品处于制作中， 公司在动画电影领域具备较为稳定的输出能力。公司电影业务毛利率提升显著， 电影项目储备丰富。 2020 年，公司毛利率为 53.03%，较上年同比提升 8.27pcts，主要系公司电影及衍生业务毛利率提升 14.34pcts，带动整体毛利率上行。公司电影项目储备丰富， 不乏重磅作品，公司具备独到的电影投资眼光、丰富的行业资源以及强大的发行能力，作为行业龙头公司，作品有望持续疫情前的强劲票房表现。
　　单部电视剧盈利能力提高，多部新剧上映有望贡献新增量。 2020 年，公司参投的电视剧《新世界》成为公司 2020 年第二大创收作品，公司单部剧盈利能力提升。 公司发布的剧集片单中，《山河枕》《春日宴》等项目已进入实质推进阶段， 电视剧及网剧业务有望成为公司营收的重要补充，助力公司业务多元化。
　　公司电影衍生业务及实景娱乐业务新进展。 电影衍生业务方面，公司 2020年上映的电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作，推进衍生品开发， 公司电影衍生收入及利润较上年同期大幅增长。除成功的动画电影作品《哪吒之魔童降世》《姜子牙》等之外，公司旗下“一本漫画” APP 孵化原创漫画 IP32 个，并与 60 余位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。参考国外成熟的动画电影 IP 运作经验，动漫衍生业务空间巨大，公司未来衍生业务空间广阔，将成为收入及利润的有力补充。实景娱乐方面， 光线中国电影世界项目一期市政道路、水系、影棚区（含 19 个影棚和配套）和配套居住区工程全面进入施工建设阶段，项目展示中心也于 2020 年底建成并正式对外开放。
　　盈利预测与评级： 行业层面上，随着疫情得到控制，电影产业有望全面恢复。公司作为头部影视公司，具备出色的影视制作能力和独到投资眼光，公司在动画电影领域前瞻性布局，已垄断大量优质制作资源，建立起稳定的动画电影供给能力，而公司真人影视剧项目亦储备丰富，重磅作品有望持续贡献优秀的票房成绩。另外，随着电视剧业务发力和衍生品业务发展，公司营收及利润也将得到有效的多元补充。
　　我们看好公司未来发展，预计公司 21-23 年的公司归母净利润分别为 9.60亿元， 12.64 亿元和 14.24 亿元， EPS 分别为 0.33 元， 0.43 元以及 0.49元，对应现有股价 PE 分别为 37X， 28X 和 25X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： （ 1） 动画电影项目制作进度不及预期；（ 2）电影行业监管政策变化；（ 3）电影项目上线进度不及预期。